量化与配置专题：市场量化特征分析与组合配置展望-20200316-中信证券.pdf

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1、量化与配置专题市场量化特征分析与组合配置展望赵文荣首席量化与配置分析师中信证券研究部2020年3月16日核心观点量化周期资产配置模型：A股权益资产仍具备长期配置价值，关注核心-卫星精选组合。中国市场剩余流动性处于上升周期，且资管政策处于积极周期；资产性价比决定中期价值，当前从配置性价比看权益资产也具备吸引力；当下窗口全球主要股市普遍估值分位数不高，且不具备系统性金融风险特征，中短线释放后是配置机会。风格配置：从宽基基准比较看，以中证500为基准的指数增强精选及策略更值得关注。从业绩与估值偏差看：沪深300与中证500处于长周期风格切

2、换阶段，且再融资新规定性利好优质中小公司的程度更高；公募基金持仓行为：中长期视角下向中小市值转移，短期回避微盘股。债性看股的价值判断角度：关注预期高派现、优质低估、业绩弹性预期差等主题组合。行业配置：从宏观驱动到技术特征，定位精准的ETF是行情捕捉工具。宏观模型和模式匹配模型均提示增配消费类行业以作防御性进攻；关注市场风险偏好的变化，以把握TMT板块的行情；业绩披露时点来临，关注业绩实现对相关行业的影响。风险提示：政策转向风险、场内短线流动性衰竭风险、模型风险。1CONTENTS目录1.资产配置模型：A股权益资产具备长期配置价值2.

3、风格配置：从宽基基准比较看风格方向3.行业配置：从宏观驱动到技术特征2rMtPnPuMuM6M9R9PoMmMoMrRlOqQnOiNqRsN8OpOqPvPqRnRMYmQtO1.资产配置模型：A股权益资产具备长期配置价值I.“通胀+剩余流动性”周期划分视角下，A股具有长期配置价值II.中国市场剩余流动性处于上升周期，资管政策处于积极周期III.资产性价比决定中期价值，当前从配置性价比看权益资产也具备吸引力IV.市场联动风险特征：当前窗口股市估值低、金融机构系统性风险低3从战略配置到战术择时，自上而下构建股债组合（时序信息）各资产宏观择时策略

4、投资时钟长期仓位区间中期仓位区间短期仓位选择标的选择宏观状态判断长期仓位相对估值修正仓位区间根据市场情绪及时调整投资策略、资产、现金等利润利息比+中证800股更易受剩余流动性驱动中证全指MA5/MA20（票股权风险溢价+剩余流动性上行：高配截策面略剩余流动性下行：低配指数走势动量强弱现金信相对估值顶部适当加仓息相对估值底部适当减仓）剩余流动性多资+产通胀配置中国10年企债国债利差管理债更易受通胀变化驱动+7天回购MA250/MA20中债新综合指数券策通胀下行：高配中美10年国债利差+略通胀上行：低配利率走势动量强弱现金相对估值顶部适当加仓资料来

5、源：中信证券研究部模型详见《资产配置专题系列之七—从战略到战术：自上而下构建股债配置组合（2019.10.29）》4“通胀+剩余流动性”视角下的周期划分与股债表现宏观经济周期划分中证全指在不同周期状态的表现中债新综合在不同周期状态的表现►通胀因子反映经济环境中的通胀变化►剩余流动性上行>剩余流动性下行►通胀下行>通胀上行►剩余流动性：流动性因子减增长因子；反映金融市场流►通胀上行>通胀下行►剩余流动性上行>剩余流动性下行动性变化►剩余流动性的影响大于通胀►通胀的影响大于剩余流动性宏观周期划分与股、债指数走势股、债指数在不同周期状态下的月度收益分

6、布12341234•注1：通胀指通胀因子，从CPI同比和PPI同比中，利用动态因子模型DFM所提取的共振部分；•注2：剩余流动性指流动性因子减增长因子，同样利用动态因子模型DFM从宏观经济指标中提取共振部分，流动性因子采用M1同比、M2同比，增长因子采用工业增加值同比、社会消费品零售总额同比、固定资产投资完成额同比；•注3：宏观因子上行、下行状态的划分，采用马尔科夫状态转换模型MSM，临界概率阈值设为50%；5•资料来源：Wind，中信证券研究部模型最新分析详见《股债宏观择时配置组合跟踪报告——通胀因子反转向上、剩余流动性继续扩张》（2020年

7、2月10日）中国市场剩余流动性处于上升周期用货币同比增速减去工业总价值同比增速（取季调后的值）表征货币超发速度，即剩余流动性，从以往的股市运行情况来看，剩余流动性周期与股市的牛行周期基本上是一致的。目前剩余流动性正步入上行周期，且处于上升期的底部。经济增长（%）、货币超发（%）VS.上证综指经济增长_季调货币超发（M1-VAI)_季调上证综指_右轴2570002060001550001040005300002000-51000-1001996/1/311996/5/311996/9/271997/1/311997/5/301997/9/30

8、1998/1/231998/5/291998/9/301999/1/291999/5/311999/9/302000/1/282000/5/31200