乘用车和经销商行业专题：稳定消费可预期，自主豪华弹性大-20200317-中信证券.pdf

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1、乘用车和经销商行业专题稳定消费可预期，自主豪华弹性大中信证券研究部陈俊斌2020年3月17日稳定汽车消费政策展望2020年稳定汽车消费政策环境和2019年有什么不同？重视程度大幅提升。习总书记明确指示稳定“汽车”等传统大宗消费，预计落地的概率、速度、力度都会大幅提升。出台的必要性大幅提升。汽车是具有“可补偿性”的消费，消费者有购车意愿（倾向私家车出行），而且供给有保障（基本自主可控）。稳定汽车消费政策展望–有条件的地方刺激政策会陆续落地，而且力度不小有条件地方：汽车GDP占比高、地方财政好；例如：广东、浙江、上海、京津冀、山东、湖南

2、等广州（参考性）：增加10万限购额度、新能源单车1万元补贴、国六单车3000元补贴稳定汽车消费政策展望–中央统一的刺激政策会伺机而动汽车工业协会的建议：1、限购地区增加配额；2、小排量购置税优惠、汽车下乡；3、国三排放置换购置税减免；4、二手车流通和消费等不确定性：财政资源如何统筹1总量弹性不大，核心看“两头”（自主+豪华）目前乘用车年销量在2100万辆以上，明显高于2003年（260万辆）、2009年（1000万辆），和2015年（2100万辆）相当，结合保有量、渗透率，预计总量弹性不大，核心看“两头”（自主品牌+豪华品牌）200

3、1-2025E中国乘用车年度销量（百万辆）和增速乘用车销量（百万辆）增速3560%53%3050%28.950%46%24.424.740%2523.730%31%30%33%21.121.430%19.72017.922%20%15.51516%13.814.516%15%10%10%7%10.39%7%7%2%105%1%0%6.36.85.1-4%54.02.63.0-10%-10%1.21.70-20%2001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201

4、7201820192025E2•资料来源：中国汽车工业协会，Wind，中信证券研究部预测mNpMoQxOpOnNtMmPtMqMmN7N8QaQmOpPnPmMfQrRnOfQnMwP7NmMpPuOtPtPxNqNoO自主品牌乘用车市场份额有望回升自主品牌市场份额的历史高点都出现在2009年（45%）、2016年（43%），有消费刺激的年份，当前的市场份额已经跌至38%以下，若消费刺激政策出台，刺激家庭首次购车需求，预计有2-3个百分点的份额回升2001-2019年中国自主品牌占乘用车市场份额（批发口径，上图年度，下图月度，单位：%）48

5、%45.4%46%44.0%43.2%44%42.7%41.9%42%41.2%41.1%41.3%40.5%40.0%39.5%39.1%39.2%40%38.5%37.2%38%36%20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201950%45%40%35.7%35%30%25%3•资料来源：Marklines，中信证券研究部竞争格局完成“十进五”，头部自主品牌受益明显过去两年行业下行期，乘用车竞争格局完成“十进五”，弱势品牌处于停产、半停产状态；头部自主品牌（吉利、

6、长城、长安、上汽、广汽等）的市占率持续提升2009-2019年7家头部自主OEM的销量及占所有自主品牌的份额（单位：万辆，%）7家头部自主OEM其他自主OEM7家自主占比120062.4%80%58.0%68.9%69.3%70%100058.7%61.0%59.7%58.4%59.4%55.1%55.6%60%80050%60040%30%40020%20010%00%20092010201120122013201420152016201720182019•资料来源：Marklines，中信证券研究部4豪华品牌受益于限购城市的额度增加限购

7、城市的额度增加，会让豪华品牌明显受益，因为该部分的潜在消费者购车意愿、消费能力都比较强2018年中国各省新车零售销量中豪华品牌市场份额（%）35%31%30%25%24%21%20%19%15%15%14%15%14%12%12%11%11%11%11%10%10%10%10%10%10%10%8%8%8%8%7%6%6%6%5%5%5%5%0%•资料来源：Wind，中信证券研究部5影响乘用车行业盈利能力的核心因素是“价格”长城汽车2016年以来持续年销量在100万辆以上，但是季度的盈利能力波动很大，核心的影响因素是“价格”（终端促销的力度

8、）。经历2年多的行业下行期，尤其是2019年Q2的国六升级去库存，目前各家企业都比较谨慎，处于“打不起”的阶段，供给控制的情况下，预计终端价格会相对稳定。长城汽车