管理者过度自信对公司股利分配的影响研究.pdf

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1、1绪论1绪论1.1研究背景作为公司四大核心理财活动的内容之一的股利政策，不同的股利支付行为对于实现公司价值最大化目标至关重要。理性股利分配行为与企业价值实现目标密切相关。20世纪60年代起，Miller和Modigliani（1961）就提出了股利政策与公司价值是否相关的理论命题：在严格的假设条件下，他们认为公司的股利政策与公司价值无关。到了20世纪70年代，学者进一步深入研究对股利政策理论，出现了一系列研究成果：“在手之鸟理论”、“税差效应理论”、“股利信号传递理论”、“股利分配代理成本理论”。同时，一些学者还从投资者的法律保障的角度来解释公司的股利分配行为。我国上市公司的融资行为、

2、股利分配行为明显区别于发达的资本主义国家。股利支付的特点突出：现金股利支付率低，不分配现象严重，且股票股利盛行；股利政策缺乏稳定性和长期规划；股利分配行为不规范。传统股利理论无法解释我国上市公司股利分配特性形成原因。20世纪80年代以后，经典的财务理论面临理论与实证背离的困境。人们逐渐认识到这些理论存在严重不足，即模型与范式局限在严格的"理性"假说基础上，忽视了行为人的实际决策行为。为了合理的解释这些经济行为，一些研究学者开始放弃"理性人"假设，从决策者的行为和心理因素入手，对个体行为展开研究。Baker和Wurgler指出，传统股利理论失灵的根本原因就在于，他们考虑了股利需求，却忽略

3、了股利的供给。因此，从股利供给角度出发重新思考上市公司股利行为是学者们对该领域研究的可能出路。Frankfurter和Wood（2002）同样反映出来该主张：“他们（股利政策）很大程度上忽略了行为和社会经济学对管理者和股东行为的影响。”Miller也曾提出过把行为因素引入股利政策解释的重要性。心理学研究发现：人群中普遍存在一种最为稳定的行为现象，即个体普遍认为自身能力优于平均现象。心理学家把这种稳定的心理偏差称之为过度自信(LangerandRoth,1975;MillerandRoss,1975。过度自信几乎是人类最根深蒂固的心理特征之一，而企业管理者的过度自信程度通常要强于一般人。

4、现在较为成熟的行为金融理论：从管理者过度自信角度解释"融资优序"现象，这不仅被行为金融学理论承认，而且，不断涌现的实证研究也验证了这一观点。1重庆理工大学硕士学位论文1.2研究意义(1)理论意义从理论来看，国外学者已从行为财务角度，关注管理者非理性对企业股利分配行为的影响，并取得突出成果。但在我国学术界对行为财务的研究寥寥可数，而专门针对非理性管理者对股利分配行为的理论和实证研究更是匮乏。本文放弃了传统研究中关于公司管理者理性人假设，引入管理者过度自信的非理性心理特征，研究管理者过度自信与我国上市公司的股利分配行为的关系，扩展了公司股利分配问题研究视角，同时验证了行为经济学的生命力所在

5、，丰富了其研究内容，为进一步研究我国上市公司的股利政策奠定了一定的理论基础。(2)现实意义从我国上市公司股利分配特点来看，不同的股利支付行为对于实现公司价值最大化目标至关重要。而我国上市公司的非理性利润分配行为明显违背市场规律，我国上市公司股利分配行为明显差别于国外市场上公司的股利分配特征。理性管理者的研究假设在本质上与我国实际相违背，因此，如何从管理者非理性的角度对待公司股利分配行为，从股利分配中股利供给方考虑股利异象，寻找股利分配非理性产生原因和生成机理，进而加强对管理者的监督、引导，规范管理者行为具有一定的参考价值。1.3研究创新点从选题角度来看，管理者过度自信如何影响公司的股利

6、分配行为？目前国内还没有学者从管理者过度自信角度来研究这一问题。一直以来，国内以行为财务学视角研究证券市场股利分配行为的研究成果，几乎都是假设投资者非理性，从投资者股利偏好角度来分析上市公司股利分配行为，而从管理者非理性角度研究上市公司股利分配行为的成果几乎空白，即使有这只是散见于博士论文中，但也为做深入研究。另一方面，传统公司财务理论中有效解决委托代理问题的股权激励或高管持股方式，无法解决由于管理者过度自信所引发的股利分配问题。根本原因就在于，他们考虑了股利需求，却忽略了股利的供给。因此，本文通过所整理相关文献，并从管理者过度自信角度出发，研究管理者过度自信对公司股利政策的影响，并结

7、合经验数据进行检验。从一定角度来说，即股利供给的角度重新审视上市公司股利分配行为，该研究是一个全新的课题，具有研究价值。21绪论1.4内容安排与研究框架1.4.1内容安排本文根据研究问题需要，将研究内容作如下安排：第一章：绪论。介绍本文的选题背景、研究意义、本文创新点、内容安排与研究框架。第二章：文献综述与评价。这一部分首先对股利分配的相关文献进行了梳理，接着本文根据研究需要，对国内外学者从管理者非理性角度与股利分配的关系进行回顾与评述。第三章