企业银行贷款与过度投资的实证研究——基于自由现金流假说.pdf

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1、EMPIRICALSTUDYoNBANKLOANANDOVER．INVESTMENTOFENTERP砒SESBASEDoNTHEHYPOTHESISOFFREECASHFLOWADissertationSubmittedtoNanjingUniversityofFinanceandEconomicsFortheAcademicDegreeofMasterofManagementBYChenXiaoleiSul=risedbybulgervlseo19yProfessorLiLianjunSchoolof

2、AccountingNanjingUniversityofFinanceandEconomics2011学位论文独创性声明lIllllMlUlIHIIIJJMMlY2128716本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明并表示了谢意。作者签名：主查堕墨日期：学位论文使用授权声明如／7，／．f本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定

3、，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此规定。作者签名：蛩堕塾导师签名：日期：丝璺：!：；摘要自改革开放以来，我国经济飞速发展，取得了世人瞩目的成就。08年的金融危机席卷全球，沉重打击了全球经济。面对来势汹汹的金融危机，我国中央政府果断推出“四万亿救市"．一揽子计划，从而扩大内需，奋力推动我国经济平稳快速发展。在政府和人民的不懈努力下，即使金融危机肆虐全球，我国经济仍然保持着高速增长、社

4、会投资热情高涨。但“四万亿救市”计划在一定程度上导致了资本市场资金泛滥，为我国企业过度投资提供了大量资金，成为企业过度投资的“催化剂”。短期内，过度投资会带来固定资产投资的高速增长，提供大量工作岗位，保证经济繁荣发展，GDP快速增长。但由于过度投资的实质是企业盲目生产，资金使用效率低下，企业投资多但收益低，以致经济的繁荣发展并不能持续。长期来看，企业的过度投资扰乱了其正常生产经营活动，利润率下降，降低了其综合实力和市场竞争力，甚至可能导致企业入不敷出，最终以破产收场。而且，过度投资会引发产能过剩、产业结

5、构恶化、通货膨胀等经济风险，影响我国经济持续稳定发展。如何在刺激经济的同时有效地抑制企业过度投资，引导企业良性发展，保障我国经济平稳有序的发展，成为当务之急。本文以Jensen(1986)的自由现金流假说为基础，采用规范分析与实证分析相结合的研究方法探讨自由现金流、银行贷款与企业过度投资之间的关系，以期为企业完善治理结构、优化投资行为、建立健全其过度投资的制约机制、促进经济稳步发展提供有价值的参考。实证部分选择2007年至2010年沪深A股上市公司为研究对象。借鉴Richardson(2006)预期投资

6、模型度量我国上市公司过度投资程度，并在此基础上检验自由现金流、银行贷款与上市公司过度投资的关系。本文以我国存在的预算软约束为前提条件，研究银行贷款对不同性质上市公司(国有上市公司和民营上市公司)过度投资行为的约束作用，并进一步分析期限结构不同的银行贷款和担保条件不同的银行贷款对我国上市公司过度投资的不同作用效果。本文研究发现：我国企业存在明显的自由现金流代理问题，自由现金流越多，企业过度投资越严重；从总体来讲，银行贷款在一定程度上抑制了我国企业的过度投资行为，但这种作用主要体现在抑制民营企业的过度投资上

7、。预算软约束的存在使得银行贷款失去了对国有企业过度投资的债务控制效应。在银行贷款发挥控制效应的民营企业，银行贷款中长期贷款所占比例越高，担保贷款所占比例越高，民营企业过度投资越严重。关键词：自由现金流；银行贷款；过度投资ABSTRACTSince1978，Chinahasmaderemarkableprogressesinvariousfields，expeciallyineconomy．Theeconomiccrisesexplodedin2008seriouslydamagedtheglobalec

8、onomy．Inordertokeepournationaleconomydevelopestably，thegovernmentimplementeda4trillionbailoutplanforthefinancialindustry．Thankstotheeffortofthegovernmentandpeople，theeconomyofourcountrygoesverywell．But，duetothisproject，the