家电行业2020年策略：消费有常态，静候春暖花开

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1、正文目录投资要点3海外资金偏好行业标杆标的，家电长期投资价值凸显3基于长期投资视角，看家电板块3地产需求短期回暖、社零尚未明显提升，家电后续需求逐步筑底4消费品属性下，如何平抑经济周期对于利润表的影响？4家电行业成本端优势，出口信心恢复，2020年出口表现或好于2019年4回顾2019前三季度家电板块表现，业绩逐步筑底52019前三季度收入端表现白电、小家电韧性更强6关注收入企稳回升子板块，白电、小家电板块表现稳健6收入端分化，白电、小家电收入增长韧性较强72019前三季度多重红利支撑净利润高增长7净利润快速回升，多重红利

2、支撑盈利向上8毛利率季度波动较大，季度净利润率趋势回升9白电板块净利润率季度波动性较低，白电龙头抵御市场风险能力居前列10费用率稍有提升，促销活动频次提升带动销售费用率上行11积极拥抱电商节，空调龙头主动价格让利幅度大，或引发行业出清12线上流量集中，家电线上流量同步成长12线下市场下滑、线上市场表现更佳，白电龙头具备稳定性优势14白电：行业竞争格局稳定性高，市场弱势更有利于龙头带动市场出清14小家电：社交电商及爆款经济为小家电提供新成长路径17厨电：地产正面影响加强，销售及竣工数据回暖继续带动厨电增速上行18黑电：价格竞

3、争激烈，外销拉动作用减弱192020年家电：需求筑底，行业防御性大于周期性21需求：社零增速依然存压，地产回暖或逐步巩固家电需求21如何看地产对家电后续需求影响？21家电消费品属性强于制造业属性，盈利稳定性突出24家电企业属于轻资产运营，为盈利能力稳定及现金留存奠定基础24产业链一体化程度高，对上游供应商议价及占款能力强26与产业链下游渠道相互扶持27原材料红利或减弱，人民币汇率不确定性依然存在28成本红利或减弱，未来净利润增速或与收入增速趋同28外贸环境、汇率不确定性或仍将延续29估值角度看板块，资金偏好影响短期波动30

4、目前时点家电板块估值并不高31风险提示32投资要点海外资金偏好行业标杆标的，家电长期投资价值凸显市场风险偏好下降，具有更强基本面保证、较低估值及稳健分红预期的家电行业个股依然具备配置价值，外资加大家电板块买入，海外资金对消费（尤其是家电行业）估值边际影响越发明显，基于国内龙头的规模化优势及成长性优势，我们依然维持稳健大消费类资产估值中枢向上修正的预期。家电板块外资占比不断提升，陆股通依旧青睐家电白马，今年以来家电板块持股占比稳定上行，短期陆股通边际影响加大，股东风格结构趋于机构化。龙头家电股业绩稳定、基本面良好，不论从分红

5、还是资产配置角度，均具备长期的投资价值。截止2019年11月21日，从陆股通大类板块持仓市值来看，大消费板块家电、休闲服务、食品饮料分列第一、二、三位，陆股通持有家电、休闲服务、食品饮料等的股票市值占对应板块市值比重为11.68%（较年初提升3.99pct）、7.79%、6.42%。图表1：截止2019年11月21日，陆股通持股市值占A股各行业股通市值比重(%)14%12%10%8%6%4%2%家用电器休闲服务食品饮料建筑材料综合医药生物农林牧渔机械设备汽车交通运输电子电气设备房地产非银金融公用事业轻工制造钢铁传媒通信计算

6、机银行纺织服装商业贸易建筑装饰化工国防军工有色金属采掘0%资料来源：Wind、华泰证券研究所基于长期投资视角，看家电板块回顾家电指数，家电指数长期趋势向上，业绩提升是驱动家电板块股价提升的核心。2000年-2018年之间，中国A股市场上，消费领域整体相对表现领先（食品饮料、家电板块分别跑赢上证指数13次、11次）。消费板块顺经济周期波动，直接面对终端消费者，在中国庞大的终端市场支撑下，容易成长出大规模的优质公司。图表2：2000-2018年之间A股市场，跑赢上证指数次数最多的前十大板块（单位：次）食品饮料家用电器房地产商业

7、贸易休闲服务国防军工银行有色金属医药生物公用事业2014-201843212232122009-201888546565552004-20181210998897772000-201813111010101010999资料来源：Wind、华泰证券研究所家电龙头个股有较稳定业绩表现，对标海外家电个股，家电龙头PE估值或有提升空间。目前时点，我们预计2020年外资仍将从市场资金面对板块产生重要影响，纳入三大指数（MSCI、富时罗素、标普道琼斯）吸引的海外跟踪资金持续流入，简单对标截止2019年11月21日的PETTM估值情况，

8、海外家电股（见图表3）平均PETTM估值为17.4倍，而国内龙头个股估值处于相对较低水平（美的、格力、海尔PETTM估值分别为16.5、12.7、12.5倍）。图表3：截止2019年11月21日，国内及海外家电个股PETTM估值对比PETTM(倍)30252015105象印Zojirushi大金Daik