家电行业年度策略：加速！三四级市场消费升级

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1、Table_BaseInfoTable_Title2017年12月11日行业年度策略家电证券研究报告加速！三四级市场消费升级投资评级领先大市-A■稳稳发展，就是机会：由于考虑空调销量增速回落，以及2017年地产、成本、维持评级汇率等要素的变化，资本市场对家电板块2018年的景气预期偏向悲观。然而，Table_FirstStock家电作为耐用消费品，行业的发展稳定性较强，尤其是三四级市场的消费升级有首选股票目标价评级望加速，我们认为板块依然存在投资机会。■三四级市场为家电市场的平稳增长保驾护航：2016Q4~2017Q2，三四线城市地产的旺销态势，

2、将助推2017Q4及之后几个季度的家电销售。一种基于经验数据Table_Chart行业表现的流行看法认为，地产到家电的传导时间为3个季度，由此作出的2018H1销售家电沪深300预期推算偏于悲观；而我们的实证检验显示传导时间应为4~5个季度，实际的家44%电销售情况可望因此超预期。36%28%■空调新高之后，能否再超预期？长期来看，空调需求远未饱和，当前我国空调20%普及程度仅相当于日本80年代水平，不宜轻言天花板；短期来看，虽然2018年12%4%空调的销量增速较2017年或将回落，但是市场对2018年的销售预期过低，空调-4%2016-122

3、017-042017-08行业仍存在超预期机会。当前渠道库存低，经销商提货意愿强，且2018年三四资料来源：Wind资讯级市场的需求仍将为空调消费提供有力支撑。2018Q2，空调龙头公司董事会面临%1M3M12M换届，存在不确定性。但是，空调行业已形成垄断格局，即使换帅也不改大局，相对收益1.28-5.53-13.78随着人事安排预期变得明朗，不确定性降低，压制相关企业估值的因素也将逐步绝对收益-1.36-0.880.81消除。张立聪分析师■地产拖累厨电，还是助推厨电？吸油烟机和燃气灶具有较为明显的新房装修周SAC执业证书编号：S14505170

4、70005期特征，因此对地产下行的担忧往往最为直接地反映在厨电板块。然而，厨电行zhanglc@essence.com.cn业增长的主逻辑是消费升级，基本面有支撑。集成灶是厨电行业的新兴品类，尤王修宝分析师SAC执业证书编号：S1450517090003其值得重视。目前集成灶在烟灶市场的渗透率5%左右，主要销售区域在三四级wangxb1@essence.com.cn市场，长期看还有较大增长空间。根据艾肯数据，2016年/2017H1我国集成灶产相关报告量同比增速超过50%/30%，预计高速增长的态势仍将延续。【家电先生速递】关注滞后性，看好三■遭

5、遇汇兑损失，西式家电能否逆袭？由于2017年人民币升值，出口业务占比四线——201710房地产销售数据点评较高的西式小家电企业业绩承压，其成长性受到质疑。我们认为，对标日本和西2017-11-14【家电先生速递】有房住，才有家电需方发达国家，我国西式小家电仍有较大成长空间，有望借助电商红利加速推广。求——201709房地产销售数据点评假设2018年汇率与原材料价格维持当前水平，西式小家电公司将迎来低基数下2017-10-19的高增长。【家电先生厨艺】卷三：草根调研，集成灶容易爆炸？2017-08-30■投资建议：结合行业景气度和资本市场预期差，我

6、们重点推荐三条主线：第一，【家电先生算账】卷二：迟来的爱：地受益三四级市场消费升级加速的企业，包括浙江美大（集成灶兴起）、华帝股份产对空调销售的影响有多大？（管理改善，定位升级）、美的集团（治理完善，并购KUKA）、小天鹅A（洗衣2017-08-28机升级换代，竞争格局优化）、格力电器（空调龙头，自建渠道布局三四级市场）、青岛海尔（冰洗龙头，并购GEA）、老板电器（高端厨电，渠道下沉）；第二，黑电的阶段性机会，包括海信电器（面板价格下跌，修复盈利）、兆驰股份（整机代工），电视面板价格反弹时关注TCL集团（面板龙头，资产优化）；第三，新兴消费标的，

7、包括飞科电器（剃须刀龙头）、莱克电气（吸尘器龙头，电机技术领先）、新宝股份（西式小家电）、荣泰健康（共享按摩椅）等。■风险提示：原材料价格大幅上涨，人民币快速升值，地产下行超预期。本报告版权属于安信证券股份有限公司。1各项声明请参见报告尾页。行业年度策略/家电内容目录1.投资概要.................................................................................................................................51.1.核心

8、观点..................................................................