家电行业：消费升级，价值重估

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1、证券研究报告行业评级

2、持有消费升级，价值重估广发证券发展研究中心姓名：曾婵（分析师）邮箱：zengchan@gtjas.com电话：0755-82771936证书编号：S0880515030002报告日期：2017年6月25日1行业长期空间：销量稳定，多元化、国际化进程加速2行业中期情况：收入良好增长，盈利能力回升3推荐1：价值重估，白电龙头估值提升空间大4推荐2：消费升级，小家电进入发展新阶段5投资建议：推荐白电、小家电龙头1行业长期空间：销量稳定，多元化、国际化进程加速大家电保有量量较高，三四级市场、小家电保有量还有

3、提1.1升空间1.2开拓新的成长点：多元化1.3开拓新的成长点：国际化1.1保有量：行业进入成熟期，增速平稳我国大家电历年内销量（单位：万台）我国大家电历年出口量（单位：万台）800090007000800060007000500060004000500030004000300020002000100010000005年06年07年08年09年10年11年12年13年14年15年16年05年06年07年08年09年10年11年12年13年14年15年16年空调冰箱洗衣机电视空调冰箱洗衣机电视我国大家电销量增速分为三阶段•

4、2008年及之前：行业销量增速主要取决于行业销量05-08年09-11年12-16年GDP增速、消费增长；复合增速空调4.3%26.6%0.0%•2009-11年：家电下乡、以旧换新、节能补贴三大政策刺激推动行业出现爆发式增长；冰箱20.2%33.0%-4.3%洗衣机9.1%15.1%2.5%•2012年及以后：随着保有量和基数的提升，行业销量增速放缓，从增量市场进入存量市场竞电视45.3%6.9%争。来源：产业在线，广发证券发展研究中心4请务必阅读末页的免责声明1.1保有量：电视、冰洗高，空调、厨电、小家电有提升空间我

5、国城镇居民每百户保有量（单位：台）我国农村居民每百户保有量（单位：台）140140120120100100808060604040202000电视洗衣机冰箱空调热水器油烟机微波炉电视洗衣机冰箱空调油烟机200020052010201520002005201020152015年我国家电每百户保有量与发达国家对比（单位：台）•电视、洗衣机、冰箱保有量较高，未来保持稳城镇农村发达国家定；电视122.30116.90超过100洗衣机92.3078.80100左右•空调、油烟机还有一定提升空间，小家电提升冰箱94.0082.601

6、00左右空间大。空调114.6038.80超过100油烟机69.2015.30不可比小家电户均不足10件户均超过20件来源：产业在线，广发证券发展研究中心5请务必阅读末页的免责声明1.1保有量：三四线家电保有量仍有较大提升空间我国最低工资标准大幅增长，且基数低的省市增长更快（单位：元）本地农民工同比增速高于外出农民工（单位：百万人）2,500160%2008%140%2,0006%120%1501,500100%4%80%1001,0002%60%5040%0%50020%0-2%00%2008年2010年2012年20

7、14年2016年上海北京西藏浙江青海河北海南吉林江苏广东贵州辽宁四川山西新疆甘肃云南宁夏福建河南湖北湖南山东陕西广西重庆安徽江西内蒙古黑龙江外出农民工数本地农民工数2010年2015年15年/10年涨幅外出农民工YoY本地农民工YoY苏宁易购加快渠道下沉（单位：家）分级别城市商品房成交面积同比增速2500120%100%•我国三四线市场的人均收入持续增长，年轻人200080%口开始向三四线城市回流，带动三四线需求增60%40%加。150020%0%-20%•KA渠道和电商下沉，更有效的满足三四线的1000-40%购买需求

8、。-60%500-80%•三四级市场房地产去库存，商品房销售好，带0Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17动家电购物需求旺盛。2015/6/302015/12/312016/6/30一线同比二线同比苏宁易购直营服务站苏宁易购授权服务网点三线同比来源：Wind，广发证券发展研究中心6请务必阅读末页的免责声明保有量：开拓新的增长点：多元化1.2•相关多元化：通过现有的技术、生产、品牌、渠近三年家电公司相关多元化的案例道能力进行产品线

9、延伸。成功概率较高，但市场类型公司时间多元化事件空间有限。美的集团2014年与小米合作，开发智能家居白电青岛海尔2014年进入智能家居领域•非相关多元化：最好的方式是收购。整合难度较大，但市场空间大。2014年与腾讯合作，打造“聚好玩”平台2015年与韩国theK合作，打造“聚享购”黑电海信电器美的的多元化历史布局电