家电行业：消费升级、普及需求和保障房三重驱动

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1、家电行业：消费升级、普及需求和保障房三重驱动公司深度报告行业报告家用电器制造业2010年11月18日家电行业2011年度投资策略消费升级、普及需求和保障房三重驱动年度策略报告EPS（元/股）PE（倍）股票名称股票代码股票价格2010-11-1820092010E2011E2012E20092010E2011E2012E评级青岛海尔60069025.220.861.452.012.3929.417.312.610.6强烈推荐美的电器00052716.100.611.021.211.4826.615

2、.813.310.9强烈推荐格力电器00065116.661.031.371.551.8016.112.110.89.2强烈推荐小天鹅00041820.810.350.781.051.4059.226.619.814.9强烈推荐浙江阳光60026132.280.480.801.131.5866.940.128.620.4强烈推荐??2010年回顾。2010年前三季度，家电各子行业上市公司归属于母公司净利润均实现较高增长，其中白电同比增速为63%，彩电为16%，小家电为25%，上游配套企业为27%

3、。从年初至2010年11月12日，白电相对于沪深300的超额收益为7.3%，彩电为-14.7%，小家电为22.2%，配套为27.5%。白电超额收益主要来自于业绩的推动，但受制于宏观经济的不确定性，目前估值水平相比年初处于低位。彩电跑输沪深300的原因主要是经营低于预期，一方面外资企业的降价行为压制了国内企业的盈利能力，另一方面销量没有年初预期的好，估值水平从年初大幅回落。小家电和配套业绩成长性好，估值平稳，超额收益明显。??消费升级、普及需求和保障房是亮点。城市更新需求呈现出消费升级的现象，高端

4、家电的销售比例持续上升，利好企业盈利能力。劳动力供给趋势收紧，低收入群体的工资增长较快，家电作为必须耐用消费品，是低收入群体改善生活的重要方面，普及需求将持续增长。保障房建设在2011年有望进入高峰期，对家电销售会有较大拉动。??竞争格局决定盈利能力。白电行业集中度高，龙头企业的定价能力强，成本上升的压力可以被大部分转嫁。彩电行业集中度相对较低，位列前几名的企业市场份额相近，而且外资竞争对手自产面板，产业链一体化优势明显，竞争相对白电更激烈，企业盈利能力较低。小家电行业中，美的、苏泊尔和九阳是三

5、大龙头企业，在所在的细分领域优势明显，具有较强的定价权。照明行业集中度低，企业定价能力弱，节能灯成本中工资成本占总成本的10%以上，未来工资和原材料的价格的上涨将加速行业洗牌。??投资建议。家电作为必需耐用消费品，将受益于中国农村消费的兴起和城镇消费的升级，维持行业“推荐”评级。子行业方面，我们看好竞争格局稳定的白电、受益消费升级的小家电以及即将步入快速发展期的节能照明。投资机会：（1）外延式增长，业绩确定性高：青岛海尔；（2）估值修复+业绩稳健：美的、格力；（3）业绩高成长：小天鹅、浙江阳光、

6、苏泊尔；（4）存在再融资预期：合肥三洋、盾安环境、ST科龙。推荐(维持)行情走势图-40%-20%0%20%09-1110-0210-0510-0810-11家用电器沪深300相关研究报告苏泊尔（002032）：持续受益于SEB订单转移--2010.10.22小天鹅(000418)：借力美的渠道，份额稳步提升--2010.10.19浙江阳光（600261）：中国节能照明领跑者--2010.10.10美的电器（000527）：渠道整合支撑冰洗增长--2010.9.5格力电器（000651）：中央空

7、调是增长亮点--2010.9.5研究员朱政S1060210090013021-62486940zhuzheng003@pingan4>>家电行业2011年年度策略报告请务必阅读正文之后的免责条款2/21正文目录正文目录.....................................................................................................................2图表目录...................

8、..................................................................................................3一、2010年业绩回顾......................................................................................................51.1归属母公司净利润增速：白电>沪深300>配套>小家