家电行业中期策略：消费升级与渠道下沉大碰撞

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1、证券研究报告2017年6月18日家电及相关消费升级与渠道下沉大碰撞——家电行业中期策略观点聚焦目标P/E(x)股票名称评级价格2017E2018E投资建议美的集团-A推荐45.1015.312.3展望2017下半年，中短期，考虑到家电累计大幅超额收益，下半老板电器-A推荐54.4624.919.3年房地产销售预期变差，预计会导致板块的一轮调整。格力电器-A推荐39.5011.910.7苏泊尔-A推荐52.3618.616.0长期看好家电板块，投资机会来自于中国市场的消费升级以及电莱克电气-A推荐62.5033.325.5商带来的渠道变革，调整就是买入机会。青岛海尔-A

2、推荐17.2513.412.2理由海信科龙-A推荐20.0010.011.6飞科电器-A推荐65.4032.226.3消费升级是中国家电企业未来发展的最主要驱动力：1）三四五线新宝股份-A推荐24.3616.012.6市场，新市民的大量涌入以及生活方式的城镇化，带动了空调、厨卫电器、厨房小家电的稳健增长，以及主流品牌市场份额的提九阳股份-A推荐20.5719.617.2升。受益标的格力电器、美的集团、苏泊尔、飞科电器、万和电海信电器-A中性17.1012.610.5气（未覆盖）。2）一二线市场，在高收入家庭的带动下呈现不一海信科龙-H推荐13.707.48.7样的消费

3、升级特征。高端品牌市场占比提升，新兴的家电开始普创维数码-H推荐5.608.4(a)6.5(a)及，如洗碗机、净水器、家庭中央空调、吸尘器等。受益标的老TCL多媒体-H推荐5.0018.615.4板电器、青岛海尔、海尔电器、莱克电气、海信科龙。3）具体可海尔电器-H推荐25.9215.613.6参考主题报告《三四五线市场崛起，掘金家电板块》。标有(a)的数值所对应的年份为本列顶部所示年份之后的一年电商以及移动支付带来渠道变革：1）2016年家电电商零售额渗中金一级行业可选消费透率已经到达22%，2017年继续保持高速增长趋势。2）把握电商趋势的公司正在享受电商红利。代

4、表性受益公司老板电器、美沪深300中金家电及相关的集团、飞科电器。124118下半年房地产销售不佳有可能导致家电板块波动：1）房地产预期变差会导致家电板块调整。特别是前期累计大幅超额受益，下半%)(112年空调销售增长放缓的背景下，容易使投资者和房地产简单联系106相对值起来。2）鉴于家电板块坚实的基本面，以及实际业绩和房地产销100售联系紧密度不高的情况，调整是未来长期布局家电板块的机会。942016-062016-092016-122017-032017-06黑电板块目前在底部：1）黑电市场已经延续一年的不景气，但预计2Q2017改善力度并不大。考虑到2018年是

5、全球体育大年，以相关研究报告及面板价格见顶，未来改善预期明确。2）下半年关注彩电内销恢•一季度家电企业转嫁大部分成本压力(2017.04.06)复以及面板价格下跌力度。在确定行业复苏力度足够强的情况下会有机会。•空调2月出货高增长，验证前期空调渠道超级补库存逻辑(2017.03.20)盈利预测与估值•空调市场需求和出货都超预期(2017.03.16)推荐白电龙头美的集团、格力电器、青岛海尔、海尔电器；厨房•看好家电板块换年估值切换行情：市场配合、政策配合、行业配电器龙头老板电器、苏泊尔、新宝股份；新兴电器龙头莱克电气、合(2017.02.20)飞科电器、海信科龙（中央

6、空调），详细请参见个股报告。•2017年行业将克服困难，继续向上(2017.02.13)风险房地产周期波动导致的市场波动。资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部何伟郭海燕姜雪烽分析员分析员联系人wei3.he@cicc.com.cnhaiyan.guo@cicc.com.cnxuefeng.jiang@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080512010001SAC执证编号：S0080511080006SAC执证编号：S0080115110040SFCCERef：BBH812SFCCERef：AIQ935请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部

7、:2017年6月18日目录中期：下半年房地产销售预期变差带来的调整风险.............................................................................4家电板块有调整的风险...........................................................................................................4房地产预期和家电板块走势回顾.................................