中小企業並購的財務風險防范措施探討

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1、中小企業並購的財務風險防范措施探討截至2006年10月底，中小企業數量已達到4200多萬，占全國企業總數的99.8%,企業數量占全國註冊企業數的99%以上、工業總產值和利稅分別占全國企業的60%和40%左右、提供的就業機會占全社會的75%,中小企業在國民經濟發展中的地位將越來越重要。中小企業有增長較快的優勢，也面臨業務單一的風險。通過對外收購形成多元化格局，在一定程度上可以避免業績的大幅波動。並購可以使中小企業走上多元化發展之路，但並購在中小企業成長中隱藏著巨大的財務風險。我國著名學者許子楊曾說過：“並購是風險最大的企業行為”。據英國不同機構對195

2、5年一1992年的並購活動調查顯示，並購失敗率高達42%—56%,此數據表明，並購失敗是並購活動中普遍存在的現象。總結以往的失敗案例可以發現，導致這一結果的原因很多，但財務風險是其中尤為重要的一個因素。一、中小企業並購中財務風險產生的原因中小企業並購風險是指中小企業在並購活動中達不到預定目標而使企業面臨失敗的可能性。一項完整的並購活動通常包括目標企業選擇、目標企業價值的評估、並購的可行性分析、並購資金的籌措、出價方式的確定以及並購後的整合，上述各環節中都可以產生風險。具體來看，中小企業並購風險來源於以下原因:（一）中小企業並購過程中，信息不對稱性普遍

3、存在信息經濟學認為，並購信息不對稱性主要表現為兩個方面：一是不對稱發生的時間；二是不對稱信息的內容。從不對稱發生的時間上看有事前不對稱和事後不對稱，事前不對稱導致逆向選擇行為，事後不對稱導致道德風險；從不對稱發生的內容上看有行動不對稱和知識不對稱，行動不對稱導致隱藏行動，知識不對稱導致隱藏知識。在中小企業並購過程中，信息不對稱性對財務風險的影響主要來自事前知識的不對稱性，即收購方對目標公司的知識或真實情況信息永遠少於被收購方對自身企業的知識或真實情況信息。收購方在不完全掌握信息的情況下采取冒然行動，往往隻看到目標公司誘人的一面，過高估計合並後的協調效

4、應或規模效益，而對目標公司隱含的虧損所知甚少，一旦收購實施後各種問題馬上暴露出來，造成價值損失。可見，信息不對稱性對財務風險的影響是一種決策影響，是通過並購雙方處於信息不對稱地位而導致錯誤的決策例如，當目標企業是缺乏信息披露機制的非上市公司時，並購方往往對其負債多少、財務報表是否真實、資産抵押擔保、有無訴訟紛爭等情況估計不足，以至無法準確地判斷目標企業的資產價值和盈利能力，從而導致價值風險；即使目標企業是上市公司，有時也會對其資產可利用價值、富餘人員、產品市場占有率和開拓能力等情況瞭解不夠，導致並購後的整合難度，致使整合失敗；而當收購方采取要約收購時

5、，目標企業的高管人員為瞭達到私人目的則會有意隱瞞事實，讓收購方無法瞭解企業潛虧、巨額或有債務、技術專利等無形資産的真實價值等，或與中介機構共謀，制造虛假信息，使收購方的決策人基於錯誤的信息、錯誤的估價而做出錯誤的決策，致使並購成本增加，最終導致並購失敗深圳前進科技開發有限公司同長沙健民制藥廠正式簽訂瞭兼並協議。由於被兼並企業隱瞞債務、虛報資產，最終導致被兼並企業破產而兼並方花瞭350萬元什麼也沒有買到（二）企業價值評估風險在確定目標企業後，並購雙方最關心的問題莫過於以持續經營的觀點合理地估算目標企業的價值並作為成交的底價，這是並購成功的基礎目標企業的

6、估價取決於並購企業對其未來自由現金流量和時間的預測。對目標企業的價值評估可能因預測不當而不夠準確，這就產生瞭並購公司的估價風險，我國目前的價值評估方法還不夠完善，以淨資產價值或加上一定的溢價作為資產或股權轉讓的價值一直是國內中小企業評估企業的價值的慣用方法，這種做法沒有考慮資產的時間價值，也沒有考慮方案整個壽命期間所產生的全部現金淨流量。此外，我國企業並購缺乏一系列行之有效的評估指標體系對各種因素進行評估，相關的規定多為原則性的內容，可操作性不強。並購過程中人的主觀性對並購影響大，並購不能按市場的價值規律來實施（三）支付方式不當支付方式選擇是並購活動

7、的重要環節，企業應充分考慮交易雙方資本結構，結合並購動機選擇合理的支付方式當前國內中小企業並購活動中支付方式單一是產生財務風險的原因之一，我國中小企業並購多以現金支付或承擔債務方式為主。在企業融資渠道不暢、資產負債比率較高的前提下，上述兩種支付方式將使中小企業在並購後承擔過重的財務負擔，降低資本安全，從而導致償債風險的產生（四）融資方式選擇不當及融資外部環境的不成熟並購企業能否在有限的時間內迅速籌集足夠的資金是並購完成的先決條件，否則不但使並購工作前功盡棄，而且可能招致對方反收購的打擊，使並購企業遭受重創。在我國，中小企業多數不具備上市融資或發行債券

8、的條件，本身資本實力不甚雄厚，又存在普遍貸款難的問題。外部融資渠道狹窄，融資工具落後，多以債務性籌資為主，加