考虑投资者风险态度的随机模糊投资组合模型及实证

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1、第２５卷第１期运筹与管理Ｖｏｌ．２５，Ｎｏ．１２０１６年２月ＯＰＥＲＡＴＩＯＮＳＲＥＳＥＡＲＣＨＡＮＤＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴＳＣＩＥＮＣＥＦｅｂ．２０１６考虑投资者风险态度的随机模糊投资组合模型及实证刘家和，金秀，苑莹（东北大学工商管理学院，辽宁沈阳１１０８１９）摘要：考虑投资者面临证券市场随机和模糊的双重不确定性，把证券收益率视为随机模糊变量。在前景理论下考虑投资者的风险态度，建立不同的随机模糊收益率、期望收益隶属度函数和目标权重，构建考虑投资者风险态度的随机模糊投资组合模型。采用实证方法把市场分为下降和上升两个阶段，

2、研究不同风险态度投资者的投资组合差异及模型表现。结果表明：投资者的风险态度会影响投资组合的结构；考虑投资者风险态度的随机模糊投资组合模型，能够满足不同风险态度投资者对投资收益和风险的差异需求，且在实际投资决策中具有可行性。关键词：金融工程；投资组合模型；随机模糊数；风险态度；前景理论中图分类号：Ｆ８３２．０；Ｆ２２４．９文章标识码：Ａ文章编号：１００７-３２２１（２０１６）０１-０１６６-０９doi：１０．１２００５／ｏｒｍｓ．２０１６．００２２EmpiricalStudyofRandomFuzzyPortfolioM

3、odelwithDifferentInvestorRiskAttitudesＬＩＵＪｉａ-ｈｅ，ＪＩＮＸｉｕ，ＹＵＡＮＹｉｎｇ（SchoolofBusinessAdministration，NortheasternUniversity，Shenyang１１０８１９，China）Abstract：Ａｓｉｎｖｅｓｔｏｒｓｆａｃｅｔｈｅｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙｏｆｒａｎｄｏｍｎｅｓｓａｎｄｆｕｚｚｉｎｅｓｓｓｉｍｕｌｔａｎｅｏｕｓｌｙｉｎｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔ，ｔｈｅｐａｐｅｒｄｅｆｉｎｅｓｔｈｅｓｅｃｕｒｉｔｙｒｅｔｕｒｎｓ

4、ａｓｒａｎｄｏｍｆｕｚｚｙｖａｒｉａｂｌｅｓ．Ｂａｓｅｄｏｎｔｈｅｐｒｏｓｐｅｃｔｔｈｅｏｒｙａｎｄｉｎｖｅｓｔｏｒｓ’ｐｓｙｃｈｏ-ｌｏｇｉｃａｌｔｒａｉｔ，ａｒａｎｄｏｍｆｕｚｚｙｐｏｒｔｆｏｌｉｏｍｏｄｅｌｗｉｔｈｄｉｆｆｅｒｅｎｔｉｎｖｅｓｔｏｒｒｉｓｋａｔｔｉｔｕｄｅｓｉｓｐｒｏｐｏｓｅｄｂｙｃｏｎｓｔｒｕｃｔｉｎｇｄｉｆｆｅｒｅｎｔｒａｎｄｏｍｆｕｚｚｙｒｅｔｕｒｎｓ，ｔａｒｇｅｔｗｅｉｇｈｔｓａｎｄｍｅｍｂｅｒｓｈｉｐｆｕｎｃｔｉｏｎｓｏｆｅｘｐｅｃｔｅｄｒｅｔｕｒｎ．Ｕｎｄｅｒｔｈｅｄｅｃｌｉｎｅａｎｄ

5、ｒｉｓｅｓｔａｇｅｓｏｆｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔ，ｔｈｅｄｉｆｆｅｒｅｎｃｅｓｏｆｐｏｒｔｆｏｌｉｏｓｆｏｒｉｎｖｅｓｔｏｒｓｗｉｔｈｄｉｆｆｅｒｅｎｔｒｉｓｋａｔｔｉｔｕｄｅｓａｎｄｔｈｅｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｏｆｔｈｅｐｒｏｐｏｓｅｄｍｏｄｅｌａｒｅｅｍｐｉｒｉｃａｌｌｙｓｔｕｄｉｅｄ．Ｔｈｅｒｅｓｕｌｔｓｓｈｏｗｔｈａｔｔｈｅｒｉｓｋａｔｔｉｔｕｄｅｓｏｆｉｎｖｅｓｔｏｒｓｃａｎａｆｆｅｃｔｔｈｅｓｔｒｕｃｔｕｒｅｓｏｆｐｏｒｔｆｏｌｉｏｓ，ａｎｄｔｈｅｐｒｏｐｏｓｅｄｍｏｄｅｌｉｓｖｉａｂｌｅｉｎｐｒａｃｔｉｃｅ

6、ａｎｄｃａｎｂｅｕｓｅｄｔｏｃｏｎｓｔｒｕｃｔｐｏｒｔｆｏｌｉｏｓｗｈｉｃｈｍｅｅｔｔｈｅｎｅｅｄｏｆｉｎｖｅｓｔｏｒｓｗｉｔｈｄｉｆｆｅｒｅｎｔｒｉｓｋａｔｔｉｔｕｄｅｓ．Keywords：ｆｉｎａｎｃｉａｌｅｎｇｉｎｅｅｒｉｎｇ；ｐｏｒｔｆｏｌｉｏｍｏｄｅｌ；ｒａｎｄｏｍｆｕｚｚｙｎｕｍｂｅｒ；ｒｉｓｋａｔｔｉｔｕｄｅ；ｐｒｏｓｐｅｃｔｔｈｅｏｒｙ杂的动态系统，难以通过证券历史信息获得证券收［５］０引言益率随机分布的准确参数。Ｂｌａｃｋ等证明了Ｍａｒｋｏｗｉｔｚ均值-方差投资组合模型对资产的期望在金融市场中，投资组

7、合作为一种有效的风险收益非常敏感，期望收益较小的变化会导致投资组分散工具受到投资者关注，其理论的核心是在不确合产生较大的波动。因此，将证券收益率的分布参定环境下对资产进行有效配置。自Ｍａｒｋｏｗｉｔｚ提出数看成是区间值，更能反映投资者的实际决策需证券收益率为随机变量的均值-方差投资组合模型求，同时减少投资组合最优解对资产期望收益的依以来，许多学者在均值-方差模型的基础上对投资赖。Ｚａｄｅｈ提出模糊集和可能性理论，在此基础上［１～４］组合理论进行延伸。然而，证券市场是一个复一些学者提出证券收益率为模糊变量的模糊投资收稿日

8、期：２０１３-０５-１４基金项目：国家自然科学基金（７１５７１０４１，７１５７１０３８，７１４７３０３３）；中央高校基本科研业务费资助（Ｎ１３０６０６００２）作者简介：刘家和（１９８７-），男，广东佛山人，博士研究生，研究方向：金融工程与风险管理；金秀（１９６３-），女，辽宁沈阳人，教授，博士生导师，研究方向：金融工程与风险管理。