三季度经济增长数据点评：经济四季度大体可以走平

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1、▍GDP：三季度增速减弱至6%，9月增长难抵前月压力三季度GDP增速季度环比放缓0.2个百分点，制造业投资仍是短板。2019年三季度GDP同比增长6.0%，较二季度的6.2%环比放缓0.2个百分点，前三季度累计增速6.2%。三季度来看，7-8月整体数据均偏弱，而9月继续呈现了一定的“季末冲高”态势，消费、工业回升，地产投资高位增速持平，基建投资小幅回升，但整体制造业投资的不振及出口的低于预期仍对经济增长产生了压力。根据国家统计局数据，前三季度，第三产业增加值占国内生产总值比重为54.0%，比上年同期提高0.6个百分点

2、；第三产业增长对国内生产总值增长的贡献率为60.6%，消费也成为了主要的经济增长推动力。图1：1-9月GDP累计增速6.2%，小幅放缓；而受价格影响，名义累计增速也小幅回落至7.2%%GDP实际增速GDP名义增速（右）%8.5178.015137.5117.06.56.07.21976.205请务必阅读正文之后的免责条款部分20122013201420152016201720182019资料来源：Wind，如何看待四季度经济增长？预计四季度GDP增速将仍保持在6%，全年“6-6.5%”增长目标仍可完成。从整个三季度

3、数据来看，自二季度所显现的经济结构并未发生显著变化：1）消费仍持续受汽车产销不及预期所拖累；2）投资结构仍然明显依赖于地产投资；3）出口层面贸易摩擦的关税加征也并未消除，因此从整体来看，实体经济并不具备短期明显修复的动能。当然，受益于去年同期的GDP低基数作用，同比增速层面基本也不具备进一步下降的空间，预计GDP在四季度增速仍将保持在6%，帮助全年GDP增长维持在6.1%的水平，年初政府工作报告所设定的“6-6.5%”的GDP增长目标仍能完成。▍工业：9月环比改善，但难改近期低迷走势工业增加值7-8月明显偏弱，9月环

4、比改善1.4个百分点至5.8%。前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，增速比上半年的累计增速回落0.4个百分点，其中9月工业增加值增长5.8%，较7-8月4.6%左右的增加值增速有明显回升。2019年三季度，全国工业产能利用率为76.4%，持平二季度，其中计算机、通信和其他电子设备制造业，化学原料和化学制品制造业产能利用率均比二季度提高1.1个百分点，但整体前三季度发电量增速较二季度进一步放缓0.3个百分点至3%。整体来看，今年各季度基本都呈现了季初工业增加值明显走低、季末月份回升的状况，季节波动明显（图

5、2），我们预计四季度仍有可能出现类似状况，而工业增加值全年增速仍有可能进一步小幅放缓。图2：工业增加值三季度整体偏弱，但9月同比增速显著反弹，高于2018年全年月度增速水平%工业增加值:当月同比工业增加值:当月环比:经季节调整（右轴）5.809876543%1.00.90.80.70.60.50.40.30.20.1请务必阅读正文之后的免责条款部分18-1119-0119-0319-0519-0719-09资料来源：Wind，分行业观察，上游行业的工业修复对增速贡献较大，中下游亦基本企稳。9月，采矿业同比增速上升8

6、.1%（环比上升4.4个百分点），制造业同比上升5.6%（环比上升1.4个百分点），电力、燃气及水生产供应业同比上升5.9%（持平前值），其中41个行业中35个行业均保持同比增长，其中上游行业表现较好，体现出基建发力对上游的一定支撑作用。而从重点制造业子行业看，9月高技术制造业工业增加值增速互有涨跌，但整体小幅回暖，同比增长8.7%，增速快于规模以上工业3.1个百分点。其中，计算机、通信和其他电子设备制造业以及电气机械及器材制造业累计增速继续加快（分别较1-8月加快0.4和0.2个百分点），工业战略性新兴产业增加值同

7、比增长8.4%，增速快于规模以上工业2.8个百分点，但汽车制造业的工业增加值依旧在小幅负区间（9月当月增加值增长-0.8%，降幅有所收窄）。整体来看，9月工业增加值数据继续体现出上游“强”、中下游“平”的特点。向后看，我们认为近期工业增加值波动加大的趋势还将延续，未来1-2个季度还将受到贸易摩擦的预期变化、基建的回升节奏、下游终端需求以及环保限产等多因素影响，而全年累计增速预计可能难以回升至6%以上水平，仍有可能较目前水平再有小幅的放缓。图3：三大门类工业增加值中，采矿业和制造业明显提升，但增速中枢仍略低于二季度水平

8、采矿业:当月同比%制造业:当月同比15电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比8.10105.9055.600-517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-09资料来源：Wind，图4：与8月比较，9月高技术制造业工业增加值增速互有涨跌，但整体小幅回暖2019-082019-09计算机、通信和其他电子设备制造业8.90电气