8月经济数据点评：经济滞胀，周期向下

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1、[Table_MainInfo]宏观研究证券研究报告宏观快报点评2017年09月15日相关研究经济滞胀，周期向下[Table_ReportInfo]《财政收入回落，支出继续下滑——8月财政数据点评》2017.09.13——8月经济数据点评《通胀短期回升，年内仍趋下行——8月[Table_Summary]物价数据点评》2017.09.11投资要点：《出口增速再降，顺差规模缩窄——8月9月14日，统计局公布了8月经济数据，到底经济现状怎样，未来趋势如何？外贸数据点评》2017.09.11我们的分析如下：一、工业增速新低，宏观微观弥合首先，从生产看，8月经济再创新低

2、。工业增加值同比增速创17年以来新低至6.0%，季调环比仅0.46%，为16年6月以来的次低点。工业增速新低，主要缘于需求逐步转冷，库存周期步入尾声。2季度以来工业收入增速逐步放缓，需求转冷令生产放缓、库存增速连续三个月下滑。随着库存周期步入尾声，工业增速也再度回落。此外，环保限产来袭，也对工业生产形成约束。8月工业生产走弱，在微观层面也得到印证。各行业增速较7月涨少跌多，其中汽车一枝独秀，增速较7月明显上升，领跑各行业。而主要工业品产量增速普遍下滑。7月发电量、粗钢产量走势与工业增速走势背离，但随着夏季异常高温、低基数效应等短期现象消退，8月宏、微观数据分歧

3、逐渐弥合。二、需求全面下滑，投资消费新低其次，从需求看，8月三驾马车全面走弱。尤其是内需中的投资和消费：投资再创新低。8月投资增速从7月的6.8%继续下滑至4.9%，创去年8月以来新低。进一步拆分，制造业投资增速低位徘徊，虽然供给收缩改善工业供需关系，价格上涨也令投资增速短期回升，但在产能过剩大背景下，启动制造业投资并不容易。基建投资增速回落，是投资增速下滑的主因。上半年财政支出进度较快，令下半年财政收支矛盾凸显，也令基建投资受限。地产投资增速反弹，主要源于前期地产销售回暖带动，一季度地产销量增速回升，对三季度地产投资形成支撑，但力度有限。而随着前期地产销售

4、对投资的带动效应逐渐减弱，以及融资受限，四季度地产投资下行压力渐增。消费半年新低。8月各口径下零售增速均降至3月以来新低。而从消费结构看，必需、可选消费增速均普遍下滑。其背后的原因：一是居民负债仍在上升，17年前7月居民短贷飙升至1.06万亿，同比激增7500亿，居民持续加杠杆，对必需消费形成挤压。二是提前消费的透支，17年购车优惠力度减半，可选消费中占比最高的汽车类零售增速持续回落；三是前期地产需求拉动减弱，表现为地产相关的家电、家具、建材消费增速继续下滑。三、房贷利率走高，地产需求低迷地产需求短期依然低迷。8月全国商品房销售面积同比增速4.3%，虽较7月

5、小幅反弹，但仍处16年以来的次低点。而地产需求降温也令土地购臵面积和新开工面积增速趋势性下滑。下半年地产销量或重现负增长。一方面，去库存政策见效，刺激政策面临退出。8月地产待售面积增速创新低至-12%，而目前三四线城市地产库存去化周期也已降至多年新低，若继续刺激三四线地产需求，势必引发房价上涨和新开工回升。另一方面，房贷利率持续上行，地产销售拐点已现。下半年在信贷额度和成本约束下，贷款利率将持续上行。8月35大重点城市首套房平均贷款利率已回升至5.12%。房贷利率持续回升将令地产需求趋势下行。分析师[Table_AuthorInfo]:姜超四、经济周期向下，滞

6、胀阴霾再现Tel:(021)23212042滞胀阴霾再现。回顾过去一年，工业品“量价齐升”，对应的是经济复苏。Email:jc9001@htsec.com而8月工业增速显著下滑，而PPI短期回升，源于环保限产导致工业品量缩证书:S0850513010002价涨，经济增长放缓，而价格显著提升，滞胀风险再度升温，货币政策难以放松。分析师:于博需求生产双降，经济周期向下。总结来看，从需求、生产两个维度看，8月Tel:(021)23219820经济均继续走弱，其中工业、投资均创下年内新低，消费则是3月以来新低。Email:yb9744@htsec.com而作为经济领

7、先指标的地产销量，虽较7月略有反弹，但也处在1年半以来证书:S0850516080005的低位。而随着地产销量持续走弱、工业库存由补转去、财政支出放缓，以及环保限产来袭，下半年经济下行压力将逐步显现。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究—宏观快报点评2目录1.工业增速新低，宏观微观弥合...................................................................................52.需求全面下滑，投资消费新低.....................................

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