2018年9月和三季度经济数据点评：等待稳增长政策从量变到质变.docx

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1、三季度GDP增速6.5%，前三季度累计增速6.7%三季度GDP实际同比低于预期。从GDP实际同比增速看，三季度GDP当季实际同比增速6.5%较二季度增速下降0.2个百分点，低于市场预期，虽然市场预计GDP增速将有所下行，但下行的幅度超出预期仍给资本市场带来调整压力，考虑到中美贸易摩擦未见缓和以及国内稳增长的政策效果仍待生效，预计四季度GDP增速将继续下滑；从GDP当季名义同比增速来看，三季度增长9.6%，较二季度增速下降0.2个百分点，同时平减指数较二季度的2.76小幅上升到三季度的2.83。从三季度GDP数据来看，食品项目推动的通胀已经开始

2、反映在平减指数当中。三季度第一、第二、第三产业的平减指数分别是0.76、4.49、1.96，特别是第一产业的平减指数较二季度的-4.19大幅上升。虽然考虑到三季度受到疫情和天气影响，食品项目价格的波动略有异常，但是展望四季度及2019年，市场预期CPI中枢将缓慢抬升，同时PPI同比增速下滑速度放慢，二者可能共同导致平减指数维持在2-3的区间波动。图表1.GDP当季同比增速(%)2520151050GDP:不变价:当季同比GDP:现价:当季同比2010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-0320

3、17-032018-03资料来源：万得，二产GDP增速明显回落。从名义增速的角度看，三季度二产和三产的GDP同比增速都较二季度明显下降，对名义GDP增速的拖累显著；从实际增速的角度看，三季度二产的实际GDP增速较二季度回落0.7个百分点至5.3%，三产的实际GDP增速上升0.1个百分点至7.9%。价格虽然还是支撑二产GDP同比增速的重要原因，但从实际GDP同比增速的角度看，价格支撑的第二产业回暖可能出现了拐点。图表2.三季度GDP现价分产业同比图表3.三季度GDP不变价分产业同比12.010.08.06.04.02.00.0-2.0(%)

4、4.4-1.19.910.510.310.69.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0(%)3.63.25.36.07.97.8第一产业第二产业第三产业2018-092018-06GDP第一产业第二产业第三产业2018-092018-06GDP资料来源：万得，资料来源：万得，2018年10月19日9月和三季度经济数据点评2消费的下滑是GDP增速低于预期的主因。从三驾马车的角度来看，前三季度相较上半年GDP下滑的0.1个百分点更加明显。前三季度中净出口和投资对GDP的贡献都与上半年季度持平，仅消费的

5、拉动下滑0.1个百分点。虽然三季度中中美贸易摩擦逐步升级，但从同比增速来看净出口的变化尚不显著，但由于此前居民部门杠杆上升速度较快，加之居民收入增速逐步下滑，导致消费增速出现一定下降。从三驾马车对GDP增速贡献率的角度来看，消费的贡献率为78%，较上半年下降0.5个百分点，投资的贡献率为31.8%，较上半年上升0.4个百分点，净出口的贡献率为-9.8%，较上半年上升0.1个百分点。我们认为四季度中美贸易摩擦对净出口的影响有扩大的趋势，从9月PMI指数的构成看，新出口订单明显下滑是个较明显的信号。我们认为在中美贸易摩擦的压力下，四季度经济增速有

6、继续下行的压力，考虑到消费增速的下行短时间内或较难扭转，因此为防止经济下行速度过快，投资可能是短期内比较现实的应对办法。图表4.GDP累计同比增速中三驾马车的贡献(%)65.2543210-15.32.12.1-0.7-0.7最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口2018-092018-06资料来源：万得，9月工业增加值偏弱9月工业增加值超预期回落。1-9月工业增加值同比增速6.4%，较1-8月下降0.1个百分点，较去年同期也下降0.3个百分点。9月工业增加值同比增长5.8%，较8月的6.1%下行0.3个百分点，低于市场预期0.2

7、个百分点。从地区来看，东部地区9月工业增加值同比增长4.8%，是拖累工业增加值增速的重要因素。图表5.工业增加值累计同比增速(%)181614121086420工业增加值:累计同比工业增加值累计同比：6个月移动平均2015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-05资料来源：万得，2018年10月19日9月和三季度经济数据点评3工业增加值环比偏弱。从环比增速来看，9月工业增加值环比增长0.5%，较8月的0.52%有所回落。与上半年不同的是，三季度工业增加值环比的规律与往

8、年更相似，但9月的环比增速较8月回落，则是明显偏弱，我们认为这可能与9月节假日偏密集相关。从行业分类来看，1-9月采矿业工业增加值累计同比增速1.8%，制造业累计同