三季度经济数据点评：季末反弹不改三季度经济整体偏弱

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1、目录1、季末反弹不改三季度经济整体偏弱32、工业生产增速再现季末回升43、基建投资增速继续回升，地产韧性仍存54、社零增速回升，可选消费好于必选消费7图表目录图1：GDP增速下滑3图2：9月产销率为近年同期高位（%）4图3：9月工业增加值基数偏低4图4：出口交货值增速回升（%）5图5：各行业工业增加值增速变化（%）5图6：基建投资增速回升（%）6图7：基建投资相关财政支出增速回升（%）6图8：9月社零面临低基数7图9：可选消费表现好于必选消费8图10：乘用车零售增速回升8图11：居民人均可支配收入实际增速下滑快于名义增速8图12：低基数助推居民消

2、费支出增速回升9敬请参阅最后一页免责声明敬请参阅最后一页免责声明1、季末反弹不改三季度经济整体偏弱三季度GDP增速不及预期原因在于：从供给端看，虽然9月工业生产增速再度季末回升，但7、8月增速分别只有4.8%、4.4%，导致三季度工业增加值同比增速从5.6%下滑至5%左右。从需求端来看，前三季度最终消费支出对GDP拉动率为3.8%，与前值持平，消费整体平稳，但是，“出口-制造业”链条拖累较大，出口交货值增速转负，制造业投资增速从二季度末的3%回落至三季度末的2.5%。另外，企业主动去库存也对经济产生拖累，8月末工业企业产成品存货同比增速下降至2.

3、2%，9月产销率为近年同期高点，显示9月可能继续去库存。四季度经济下行压力与支撑并存，整体有望阶段性企稳。下行压力在于：第一，消费增速仍承压。9月社零总额同比增速回升的主要原因是汽车消费拖累减弱。国六标准在7月1日正式实施，透支效应对7-8月汽车零售影响较大，对9月汽车零售影响减弱。9月汽车消费同比下降2.2%，降幅较上月的8.1%大幅收窄。受经济下行影响，9月剔除汽车之外的消费同比增长9%，增速较上月下降0.3个百分点。汽车这种耐用品，受收入影响较大，三季度经济增速6.0%，前三季度全国实际人均可支配收入累计增长6.1%，比上半年下降0.4个百

4、分点，这会制约后期消费，况且，房地产政策继续调控，房地产相关消费也会受到负面影响。第二，PPI仍然负增长，前8个月工业企业利润同比下降1.7%，企业资本开支周期尚未向上启动，制造业投资增速仍可能继续下降。第三，房地产政策继续调控，房企融资受限，房地产投资增速可能处于向下拐点，至少上升的可能性不是很大。第四，统计局在新闻发布会上提到“下一阶段世界经济大概率还会延续放缓的趋势”，加上中美贸易谈判存在不确定性，出口形势严峻。支撑力量在于：第一，三季度经济增速来到6%，为了保证实现十八大提出的2020年两个翻一番的目标，后续逆周期政策力度或继续加大。第二

5、，当前处于主动去库存尾期，去库存对经济增长的拖累或将逐渐减弱，一旦需求出现边际改善，企业将有动机补库存。图1：GDP增速下滑GDP:不变价:当季同比1816141210864201993-091994-091995-091996-091997-091998-091999-092000-092001-092002-092003-092004-092005-092006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-

6、09资料来源：Wind，敬请参阅最后一页免责声明图2：9月产销率为近年同期高位（%）工业企业:产销率:当月值2015年2016年2017年2018年2019年99.59998.59897.59796.59695.53月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，2、工业生产增速再现季末回升9月工业增加值同比增速从4.4%大幅回升至5.8%，采矿业、制造业生产增速均有不同程度回升，工业增加值增速回升的主要原因在于：其一，低基数。2018年9月工业增加值季调环比增长0.45%，为2011年以来同期最低，类比2017年9月（2016年

7、9月工业增加值季调环比增长0.45%，2017年9月工业增加值同比增速回升0.6个百分点）。其二，虽然出口增速回落，但出口交货值增速再次出现季末回升。低基数不能完全解释工业生产增速回升，部分企业在季末有加快生产销售的计划安排，2019年9月工业增加值季调环比增长0.72%，增速显著高于近年同期。制造业拉动工业生产增速大约1个百分点，是工业生产增速回升最大贡献，9月出口交货值同比减少0.7%，虽然连续2个月负增长但降幅较8月收窄，对出口敏感的计算机行业生产增速较8月回升6.7个百分点。其三，2019年9月工作日同比多增1天。图3：9月工业增加值基数

8、偏低资料来源：Wind，敬请参阅最后一页免责声明图4：出口交货值增速回升（%）工业企业:出口交货值:当月同比2520151050-5-1