媒体关注与投资者关注对股票收益的交互作用基于中国金融股的实证研究

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1、管理科学学报JOURNALOFMANAGEMENTSCIENCESINCHINA媒体关注与投资者关注对股票收益的交互作用:基于中国金融股的实证研究①刘锋，叶强李一军(哈尔滨工业大学管理学院，哈尔滨150001)摘要：多数现有研究在分析媒体关注与股市关系时，仅关注了简单的直接相关关系，未分析媒体关注与投资者关注在形响股票收益过程中产生的交互作用，未能说明媒体对股市的作用机理•本研究引入传播学议程设置理论，以中国金融类股票为研究样本，基于百度搜索引擎采集媒体关注度和投资者关注度数据，通过简单回归分析表明，投资者关注度与当期的股票收益具有正向直接相关关系，而媒体关注度对当期股票收益具

2、有负向的直接相关关系，在引入媒体关注度与投资者关注度的交互效应后，研究发现，媒体关注度与股票收益的直接相关关系不再稳定,且媒体关注度对股票收益的影响程度显著弱于投资者关注度对股票收益的影响程度，而媒体关注与投资者关注的交互作用对当期股票收益具有显著正向衫响.研究表明，因媒体信息传播而导致的投资者关注及其投资行为才是引起股票收益变化的直接动因，而媒体对特定股票的关注可以放大投资者关注对股票收益的影响程度.关键词：媒体关注度；投资者关注度；交互作用；股票收益；议程设置理论中图分类号:F832.5;C931文献标识码：A文章编号:1007-9807(2014)01-0072-14①收

3、稿B期：2013-02-21；修订日期：2013-】0-30・基金项目：国家杰岀青年科学基金资助项目(71225003).通讯作者：叶强(1972—)，男,黑龙江人，博士，教授，博士生导师.Email：yeqiang@hit.edu.cn②Fang等人将与某只股崇相关的新闻文章数定义为煤体覆盖率⑻(mediacoverage),这一定义与本文的蝮体关注度(media.ttention)的含义相同0引言媒体及投资考对相关企业及其股票的关注是影响股票交易波动的重要因素•实证研究表明媒体信息或媒体关注(mediaattention)②可以引起股票价格、股票交易量和股票收益的变化,并先

4、后在美国股票市场、英国股票市场⑷、中国香港股市⑸以及中国大陆股票市场67】得到验证.媒体对一个事件的关注程度,可以用媒体报道的新闻中与该事件相关的新闻总量来衡量.现有研究67⑻发现，无媒体关注或媒体关注度较低的股票,其收益常多于媒体关注度较高的股票收益，股市存在的这种媒体效应(mediaeffect)是不同于盈利公告后漂移、IP0新股弱势等的又一种新的现象，现有研究对这一现象的产生原因有“投资者认知假说⑼”及“过度关注弱势假说〔I"等多种解释,尚未形成一致的结论•由于媒体发布的信息是通过影响投资者的投资行为进而对股票市场产生影响的，因此，在研究媒体对股市的影响规律时，有必要引人

5、“投资者”这一重要因素•根据信号传递理论(signalingtheory),在股票市场，媒体信息的传播将减少投资者信息不对称的程度,从而对投资者交易行为产生影响•对于特定股票受投资者关注的程度即投资者关注度(investorattention)的度量，过去的一些研究曾采用股票异常收益或股票交易量度量投资者关注度3,321；也有学者采用与上市公司相关的新闻内容或新闻数M（，31度輦投资者关注度;还有些研究采用上市公司投入的广告费用度量投资者关注度〔⑷•然而,这些代理变量对投资者关注度的度量均存在较大偏差，影响了相关研究的准确性（⑸•互联网的迅速发展为该领域研究提供了更准确地直接度

6、量投资者关注度的方法•一些最新研究开始利用谷歌搜索引擎采集投资者关注度数据研究了投资者关注度与股票收益之间的关系H6J7J8）.但现有针对关注度的相关研究人都将媒体关注度与投资者关注度分开独立研究,没能深入分析投资者关注度与媒体关注度之间的联系,未能阐明媒体关注和投资者关注在引起股票波动的过程中所表现的交互关系，也因此未能掲示媒体与股市之间关系的深层原因和内在机理•实际上，媒体、投资者之间相互制约，关系紧密.Shiller指出，财经新闻报导导致投资者对股票需求的增长，正如商品广告促进了消费者对商品的需求增长，刺激了大量交易行为的产生叫按照传播学的议程设置理论（agenda-se

7、ttingtheviy），新闻媒体虽然不能直接决定人们对某一事件的具体看法和观点，但可以通过提供信息和调整议题来有效左右人们对一些事实和意见的关注次序，进而间接影响人的观点和决策.通过对媒体关注度和投资者关注度的深入分析可以发现，媒体在股市波动中主要起到放大投资者对股票收益彫响的间接作用，而投资者才是最终决定股市波动的最重要的直接动因，这两个因素在影响股市的过程中分别扮演了不同的角色,并相互关联和影响.鉴于现有研究对股市中媒体与投资者之间存在的关联关系尚缺乏深入的实证研究,对媒体与股市之间关