媒体关注与投资者关注对股票收益的交互作用基于中国金融股的实证研究①

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1、第17卷第1期管理科学学报Vol．17No．12014年1月JOUＲNALOFMANAGEMENTSCIENCESINCHINAJan．2014媒体关注与投资者关注对股票收益的交互作用:①基于中国金融股的实证研究*刘锋，叶强，李一军(哈尔滨工业大学管理学院，哈尔滨150001)摘要:多数现有研究在分析媒体关注与股市关系时，仅关注了简单的直接相关关系，未分析媒体关注与投资者关注在影响股票收益过程中产生的交互作用，未能说明媒体对股市的作用机理．本研究引入传播学议程设置理论，以中国金融类股票为研究样本，基于百度搜索引擎采集媒体关注度和投资者关注度数据，通过简单回归分析表明

2、，投资者关注度与当期的股票收益具有正向直接相关关系，而媒体关注度对当期股票收益具有负向的直接相关关系，在引入媒体关注度与投资者关注度的交互效应后，研究发现，媒体关注度与股票收益的直接相关关系不再稳定，且媒体关注度对股票收益的影响程度显著弱于投资者关注度对股票收益的影响程度，而媒体关注与投资者关注的交互作用对当期股票收益具有显著正向影响．研究表明，因媒体信息传播而导致的投资者关注及其投资行为才是引起股票收益变化的直接动因，而媒体对特定股票的关注可以放大投资者关注对股票收益的影响程度．关键词:媒体关注度;投资者关注度;交互作用;股票收益;议程设置理论中图分类号:F832

3、．5;C931文献标识码:A文章编号:1007－9807(2014)01－0072－140引言象，现有研究对这一现象的产生原因有“投资者［9］［6，7］认知假说”及“过度关注弱势假说”等多种媒体及投资者对相关企业及其股票的关注是解释，尚未形成一致的结论．由于媒体发布的信息影响股票交易波动的重要因素．实证研究表明媒是通过影响投资者的投资行为进而对股票市场产［10］体信息或媒体关注(mediaattention)②可以引起股生影响的，因此，在研究媒体对股市的影响规票价格、股票交易量和股票收益的变化，并先后在律时，有必要引入“投资者”这一重要因素．根据［1，2，3］［4］

4、信号传递理论(signalingtheory)，在股票市场，媒美国股票市场、英国股票市场、中国香港［5］［6，7］体信息的传播将减少投资者信息不对称的程度，股市以及中国大陆股票市场得到验证．媒体对一个事件的关注程度，可以用媒体报道的新从而对投资者交易行为产生影响．对于特定股票闻中与该事件相关的新闻总量来衡量．现有研受投资者关注的程度即投资者关注度(investor［6，7，8］究发现，无媒体关注或媒体关注度较低的股attention)的度量，过去的一些研究曾采用股票异［11，12］票，其收益常多于媒体关注度较高的股票收益，股常收益或股票交易量度量投资者关注度;也市存

5、在的这种媒体效应(mediaeffect)是不同于盈有学者采用与上市公司相关的新闻内容或新闻数［13］利公告后漂移、IPO新股弱势等的又一种新的现量度量投资者关注度;还有些研究采用上市公①收稿日期:2013－02－21;修订日期:2013－10－30．基金项目:国家杰出青年科学基金资助项目(71225003)．通讯作者:叶强(1972—)，男，黑龙江人，博士，教授，博士生导师．Email:yeqiang@hit．edu．cn［8］②Fang等人将与某只股票相关的新闻文章数定义为媒体覆盖率(mediacoverage)，这一定义与本文的媒体关注度(mediaatten

6、tion)的含义相同．第1期刘锋等:媒体关注与投资者关注对股票收益的交互作用:基于中国金融股的实证研究—73—［14］司投入的广告费用度量投资者关注度．然而，的内容、新闻的性质对股票收益、股票交易量或股这些代理变量对投资者关注度的度量均存在较大票价格产生的影响进行检测．研究发现，新闻对股［15］偏差，影响了相关研究的准确性．互联网的迅票收益、股票交易量和股票价格均具有刺激作用．速发展为该领域研究提供了更准确地直接度量投Earl较早地研究了报纸信息发布与股市之间的关资者关注度的方法．一些最新研究开始利用谷歌系，发现华尔街日报刊登的盈利公告信息的确引［1］搜索引擎采集投

7、资者关注度数据研究了投资者关起了股票价格的变化．Mitchell等研究发现，道［16，17，18］注度与股票收益之间的关系．但现有针对琼斯公司每日新闻公告的数量及股票交易量与市关注度的相关研究大都将媒体关注度与投资者关场收益之间存在稳健的相关关系，但新闻内容和［2］注度分开独立研究，没能深入分析投资者关注度市场价格波动之间并无较大联系．Klibanoff等与媒体关注度之间的联系，未能阐明媒体关注和研究了在纽约时报刊登的国家独有新闻对封闭式投资者关注在引起股票波动的过程中所表现的交基金价格的影响，发现在新闻播发一周后，基金价［3］互关系，也因此未能揭示媒体与股市之