市场关注、投资者行为与股票收益——基于有限注意理论的实证分析

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1、硕士学位论文市场关注、投资者行为与股票收益——基于有限注意理论的实证分析MARKET-WIDEATTENTION,INVESTORBEHAVIORANDSTOCKRETURNS:EMPIRICALANALYSISBASEDONTHETHEORYOFLIMITEDATTENTION王也哈尔滨工业大学2016年6月国内图书分类号：F830.91学校代码：10213国际图书分类号：336.7密级：公开硕士学位论文市场关注、投资者行为与股票收益——基于中国股票市场的实证分析硕士研究生：王也导师：惠晓峰教授申请学位：经济学硕士学科：金融学所在单位：管理学院答

2、辩日期：2016年6月授予学位单位：哈尔滨工业大学ClassifiedIndex:F830.91U.D.C:336.7DissertationfortheMasterDegreeinFinanceMARKET-WIDEATTENTION,INVESTORBEHAVIORANDSTOCKRETURNS:EMPIRICALANALYSISBASEDONTHETHEORYOFLIMITEDATTENTIONCandidate：WANGYeSupervisor：Prof.HUIXiaofengAcademicDegreeAppliedfor：Mastero

3、fEconomicsSpeciality：FinanceAffiliation：SchoolofManagementDateofDefence：June,2016Degree-Conferring-Institution：HarbinInstituteofTechnology哈尔滨工业大学经济学硕士学位摘要有限注意理论认为，投资者对股票市场的关注程度受到时间、精力和专业程度的限制，而股票市场内的注意力吸引事件能够重新配置投资者的关注度，从而对投资者行为产生影响，进而影响股票收益。信号与系统模型描述了信号从信源经过信道到达信宿的过程。本文基于有限注意

4、理论和信号与系统模型，利用锐思(RESSET)金融数据库提供的中国A股市场行情与分配数据，从时间序列和截面数据两个角度，对关注度影响投资者行为以及股价这一问题进行了深入、系统的研究。市场内的注意力吸引事件多种多样，现有文献大多择其一二进行实证检验，结果多有不同，少有文献对这些结果的差异进行解释，本文通过理论分析指出，这种差异的根源在于不同注意力吸引事件在对金融市场发生作用的路径上具有不同层次，投资者行为就是各个层次的注意力吸引事件经过层层信息传递共同作用的结果。因此，为了精确勾勒这种“层层信息传递”的作用机理，解释现有文献的结果差异，本文提出了市场

5、关注的概念，并将其分为两个层次，分别进行研究，实证结果支持了我们的理论分析。此外，现有文献研究媒体关注度大多通过横截面分析，研究投资者关注度大多通过时间序列分析，而事实上所有的市场关注在时间序列和横截面两个维度上都具有不同效果，为了弥补研究空白，系统揭示关注度的作用效果，本文从横截面角度和时间序列角度分别对关注度驱动下的异质投资者交易行为进行分析。而后，再对三种市场关注分别进行股票收益风险因子检验，最终根据中介效应方程给出关注度驱动效应的作用路径，系统地解释了关注度对股票市场的影响机制。首先，本文对市场关注的第一个层次——指数纪录事件和媒体关注进行

6、了实证研究，结果表明我国投资者存在注意力驱动买卖行为。具体而言，四种类型投资者均会跟随指数高记录事件表现出净买入行为，即“追涨”，但是不同投资者的追涨程度不同，按从大到小顺序排列为大型投资者，超大型投资者，小型投资者和中型投资者。小型投资者和超大型投资者都对市场的短期下跌持乐观态度，倾向于采用短期反转交易策略，超大型机构投资者还关心样本时间较长、比较热点的股价低纪录，并随之表现出净卖出的趋势，即“杀跌”。媒体关注的回归结果与指数记录事件有较大差异。首先，横截面回归显示媒体关注度强的股票更容易被投资者买入，而时间序列回归结果则呈现出异质性。小型投资者

7、跟随媒体关注度作出净卖出决策，其他三类投资者与之相反倾向于作出净买入决策，这种行为差异源于异质投资者对媒体报道成分的关注差异。其次，对市场关注的第二个层次——投资者关注进行了实证分析，结果表明投资者关注效应是媒体关注效应和热点事件效应共同作用的结果。投资者关注的I哈尔滨工业大学经济学硕士学位横截面效应与前两者同号，时间序列效应也存在异质性，随着关注度的提高，大、中、小型投资者倾向于做出净买入行为，且小型投资者的注意力驱动买入现象在行情好的情况下更加明显。超大型交易者关注度不能对他们的交易行为作出预测。最后，对市场关注与股票收益进行实证研究。首先依据

8、fama-macbeth两步法对各种市场关注进行检验，结果显示，指数纪录事件、预期媒体关注和投资者关注都能作为股票的风险因