证券投资学 978-7-302-24335-9 证券投资学-05

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1、第5章价值评估模型第一节货币时间价值概念第二节一般价值评估模型第三节债券价格的确定第四节股票价格的确定定价篇证券投资学第5章1第一节货币时间价值概念终值:是指现在的一笔投资或现金流在未来时点上的价值。终值一般采取复利来计算,计算公式为：式中，为时期数；为从现在开始个时期的未来价值，即终值；为初始投资的本金或现金流；为每个时期的利率；表达式表示现在投入一个单位货币，按照复合利率（复利）在个时期后的价值。利率越高，复利计算的期数越多，一定量投资的未来价值将越大。2当年内付息次数趋向时，离散复利形式变成如下的连续复利形式：图5.1年利率相同时1元钱不同计息次数下未来价值3现值：是终

2、值计算的逆运算。现值的计算公式为：贴现：计算现值的过程。现值也常被称为贴现值，其利率则被称为贴现率，它通常指资金的机会成本率、所要求的收益率等。代数式则被称为现值系数或者贴现因子。当贴现率提高，收取未来货币的机会成本提高，现值会下降；或者可以认为当贴现率（收益率）提高时，收取未来货币的初始投入应该降低。4图5.3不同折现率下1元钱的现值5第二节一般价值评估模型资产的价值就在于它未来会产生现金流入。持有股票，未来可以获得股利和资本利得。股利：是公司向股东支付的股票红利，资本利得：是股票出售价格高于购买时价格的部分。收入资本化估价法：或称为现金流贴现模型（DiscountCash

3、Flow,DCF），是指确定一项资产价值的方法。即首先确定资产的未来净现金流量（现金流入量－现金流出量），然后确定一项合适的贴现率，最后求出现金流量的现值，作为该项资产或投资的价值。6单期现金流贴现模型：是指现金流是1期即贴现期为1期的现金流贴现模型。单期现金流贴现模型如下：其中为单期的终值或单期的现金流，为单期贴现率或单期所要求的收益率，称为贴现因子，算出的为单期资产现值。如果计算出的资产现值高于市场上资产交易的价格，称为资产定价过低，应该按照市价低价买入，等价格回归价值时高价卖出；如果计算出的资产现值低于市场上资产交易的价格，称为资产定价过高，当存在做空机制时，可现在高价

4、卖出，等价格回归价值时低价买入。7多期现金流贴现模型：是指现金流是多期即贴现期为多期的现金流贴现模型。多期现金流贴现模型如下：代表现金流-流入或流出，下标和指数表示时期。最后一笔现金流发生的时期为末期(terminaltimeperiod)，记为。如果末期为，上式可以变换为：其中表示现金流发生的时期。8票据贴现是银行常见业务之一。票据持有人如果想在票据到期之前就兑取现金，就需要贴付一定的利息给银行作为提前占用资金的代价，这一过程叫做票据贴现过程，提前占用资金的代价称为票据贴现利息，贴付的利息与票据面额的比率称为票据贴现率(discountrate)。票据贴现率一般都是指年化的

5、利率。9第三节债券价格的确定任何一种金融工具的理论价值都等于这种金融工具能为投资者提供的未来现金流量的贴现值。给一张债券进行定价，首先要确定其现金流量，然后选择合适的贴现率，最后将现金流按照贴现率进行贴现便可计算出该张债券的理论价值。现金流量的确定取决于债券的种类。如果是附息债券，其现金构成包括两部分：在到期日之间周期性的息票利息支付；票面到期价值；如果是一次性还本付息的债券，现金流只有一次，就是到期日的本息之和。如果是零息债券，现金流也只有一次，即到期日的面值。10债券定价的困难：确定某债券各期现金流所对应的贴现率。当利率期限结构不是水平时，各个期限的即期利率是不相等的，严

6、格的讲应该先确定每个现金流所对应的即期利率，然后再对现金流按照对应的即期利率进行贴现，求出债券的理论价格：式中，表示在时刻时债券的现金流，表示从现在时刻起期限为的即期利率，表示债券到期时的现金流，表示从现在时刻起期限为的即期利率。11为了简便起见，我们认为利率期限结构是水平的，即规定各期的即期利率相等，等于常数：，上式可转变为：，其中常数表示合理的到期收益率或必要到期收益率，它取决于投资者对债券的某些风险及当前市场条件的主观评价。12如果中的是市场上某证券的实际价格，同时也已知和，通过反求 上式可得到，该称为债券承诺的到期收益率。如果合理的预期收益率大于承诺的到期收益率，由上

7、面两个式子得到债券的理论价值低于当前债券的市场价格，债券市场价格被高估，投资者应该出售债券。如果合理的预期收益率小于承诺的到期收益率，则债券的理论价值高于当前债券的市场价格，债券市场价格被低估，投资者应该买入债券，等价格回升到价值时再卖出。13换一种思路，承诺的到期收益率可以看成是财务管理学中的内部报酬率，或者看成是如果持有债券到期所能获得的实际收益率，合理的到期收益率或必要的到期收益率是指投资者如果要持有到期，必须要求债券能提供的收益率。如果所可能获得实际收益率大于必要的收益率，那投资者是有利可图的，