2019年下半年大类资产配置展望：机会仍在，警惕风险

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1、敬请阅读末页的重要说明1、上半年国内资本市场表现由强转弱今年上半年国内资本市场表现比去年活跃，除人民币汇率贬值0.2%之外，其余资产价格均有不同程度的上涨。不过，上半年市场行情明显分为两个阶段。4月中旬之前，风险资产表现较好，而避险资产相对弱势。4月下旬以来，受国内政策边际收敛和中美经贸关系再度紧张的影响，A股市场大幅调整，商品价格涨幅收窄，人民币汇率大幅下跌，而类滞涨的环境也压制了债券和现金资产的表现。具体而言，上半年Wind全A指数上涨24.7%，1季度涨幅为30.7%，2季度下跌4.6%。中债新综合指数上半年上涨1.

2、9%，1、2季度涨幅分别为1.2%和0.6%。南华商品指数上半年涨幅为12.1%，1、2季度分别上涨6.8%和5.0%。而美元兑人民汇率1季度升值2.1%，2季度贬值2.2%。图1：2季度市场表现弱于1季度30.7%2019年1季度2019年上半年24.7%12.1%6.8%1.9%1.2%1.4%0.7%2.1%-0.2%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%商品股票债券货币基金人民币汇率资料来源：Wind，具体对于上半年的A股市场而言，1季度中小创涨幅领先，而进入2季度中

3、小创又跌幅领先。2季度中小板与创业板分别下跌和10.7%和11.0%，较1季度回撤了46.1%和46.7%。大盘股在2季度波动幅度明显小于中小创，上证50小幅上涨3.2%和沪深300下跌1.2%，较1季度分别回撤了20.6%和29.8%。从配置的角度看，上半年大盘股依然好于中小创。敬请阅读末页的重要说明图2：权益市场1季度涨幅越大，2季度回撤越多2019年2季度2019年1季度36.8%35.4%35.7%28.6%30.7%23.9%23.8%3.2%-3.6%-1.2%-7.4%-4.6%-10.7%-11.0%40.

4、0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%上证综指深证成指上证50沪深300中小盘创业板万得全A资料来源：Wind，从行业角度看，2季度能够维持正增长的行业屈指可数，仅有非银、机械以及交运三个行业在2季度还有小幅增长，其余行业收益率在过去三个月内均有不同程度的回撤。当然，从上半年整体表现看，由于1季度的大幅上涨，各行业在过去6个月均录得正收益，食品饮料、农林牧渔以及非银金融表现更佳。图3：权益市场风格不明显计算机农林牧渔食品饮料非银金融电子国防军工家用

5、电器建筑材料综合通信轻工制造房地产医药生物机械设备电气设备2019年1季度2019年2季度敬请阅读末页的重要说明化工传媒商业贸易纺织服装交通运输有色金属休闲服务采掘钢铁汽车建筑装饰公用事业银行-20%-10%0%10%20%30%40%50%资料来源：Wind，上半年债券市场则表现不佳。一方面，权益市场大幅上涨对债券市场构成一定的冲击，另一方面，上半年整体宏观环境也不利于债券市场。1季度宏观经济形势从衰退转为企稳，2季度则担心通胀因素的制约，尽管中美贸易摩擦升级，市场收益率回落幅度也相对有限。年初10年国债收益率最低时接

6、近3.06%，最高时突破3.43%。信用利差波动性明显提高，1季度信用利差走扩再收窄，2季度信用利差整体呈现走扩的态势。经济形势、风险事件导致信用债收益率震荡加大。图4：2季度市场收益率前高后低中债国债到期收益率:10年中债国开债到期收益率:10年，右轴4.24.03.83.63.43.23.02018/012018/042018/072018/102019/012019/04资料来源：Wind，5.45.25.04.84.64.44.24.03.83.63.4中美贸易摩擦再度升级终结了上半年人民币汇率的强势。1-4月人

7、民币汇率跟随美元同步走强，美元兑人民币汇率一度升至6.68附近，升值幅度达到2.6%，人民币汇率指数最强时达到95.7，同样升值了2.6%。而5月以来人民币汇率明显走弱，最弱时美元兑人民币汇率贬值接近3%，人民币汇率指数也跌到94以下，央行也释放出加大人民币汇率弹性、美元兑人民币可以破7的政策信号。总之，上半年人民币汇率先强后弱，贸易摩擦的冲击基本抹平了1-4月人民币汇率的升幅。图5：4月人民币汇率指数继续走强美元指数即期汇率:美元兑人民币100.098.096.094.092.090.088.02018/012018/0

8、42018/072018/102019/012019/04资料来源：Wind，7.10007.00006.90006.80006.70006.60006.50006.40006.30006.2000敬请阅读末页的重要说明相比较而言，上半年商品价格基本保持的上涨趋势。南华综合指数1季度上涨了6.8%，上