二季度大类资产配置：A股机会仍在，回调即上车机会

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1、目录一、经济仍在探底阶段2二、股债市场情况分析3（1）股市修复行情有望持续3（2）债市有望震荡中小幅向上4（3）股债市场呈跷跷板格局6三、二季度配置建议为股>债7插图目录9附录10一、经济仍在探底阶段今年经济数据相对平稳，房地产投资回暖但是销售仍偏弱，1-2月工业生产略低于预期，主要是采矿业和公用事业回落明显。1-2月工业增加值累计同比5.3%，较去年12月当月同比下滑0.4%。分行业看，1-2月采矿业同比0.3%，制造业5.6%，公用事业6.8%，分别较去年12月变动-3.3%、0.1%和-2.8%。分产品看，1-2月乙烯、钢材和原油加工量同比上行，十种

2、有色金属、水泥、发电量以及汽车同比下滑。展望3月，金融数据改善后，对实体经济的托底作用可能逐渐明显，预计工业增速会回升至5.8%。年初房地产开发投资快速回升，但是制造业大幅下滑，总体固定资产投资相对稳定。1-2月固定资产投资累计增速6.1%，较去年12月累计增速回升0.2%。分行业来看，房地产开发投资增速11.6%，增速比2018年全年回升2.1%；制造业增速5.9%，大幅回落3.6%；基建增速4.3%，回升0.5%。虽然房地产投资回暖，但更领先的销售增速快速下跌。1-2月房地产销售面积和销售金额当月同比均较去年12月下滑，而且销售面积增速再度转负。1-2

3、月商品房销售面积当月增速-3.6%，较去年12月当月同比下滑4.5%；1-2月商品房销售金额当月增速2.8%，较去年12月下滑9.5%，房地产销售依然偏弱。1-2月消费增速和去年12月当月持平，其中，限额以上商品中，汽车、通信器材增速回升，但是房地产相关消费增速回落明显。1-2月社会消费品零售总额同比增长8.2%，和去年12月当月持平。其中餐饮回升0.7%%，商品零售基本不变。整体来看，年初经济数据相对平稳，去年四季度以来的下滑态势有所缓和。图1：工业增加值图2：固定资产投资完成额工业增加值：当月同比%工业增加值：季调环比%（右）18.0016.0014.

4、0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.000.800.700.600.500.400.300.200.100.0010.008.00固定资产投资完成额：累计同比%民间固定资产投资完成额：累计同比%6.004.002016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022016-042016-062016-082016-1

5、02016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022.00资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院图3：房地产、制造业、基建投资完成额图4：社会消费品零售总额30.0025.0020.0015.0010.005.002016-072016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018

6、-032018-052018-072018-092018-112019-010.00固定资产投资完成额:制造业:累计同比月房地产开发投资完成额:累计同比月11.5011.00固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比月10.5010.009.509.008.508.00社会消费品零售总额：当月同比%2016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01资料来源：Wind，中国银河证

7、券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院图5：商品房销售面积图6：汽车销量30.0025.0015.00商品房销售面积:累计同比销量:汽车:累计同比10.0020.0015.0010.005.005.000.00-5.00-10.00-15.002016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-0

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