宏观专题研究：美联储降息后全球大类资产走势

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1、目录一、近期动态与周期划分4（一）、6月非农数据超预期，降息仍不可避免4（二）、阶段划分与加息末/降息初期背景5二、降息初期的宏观背景7（一）、通货膨胀8（二）、经济增长9（三）、劳动力市场11（四）、房地产市场11（五）、制造业12（六）、期限利差13三、降息初期大类资产表现14（一）、股市16（二）、债市18（三）、大宗商品20美联储降息后全球大类资产走势宏观研究报告P2图表目录图1联邦基金利率走势及相对高点6图2降息初期通胀下行压力增加9图3降息初期增长动能不足10图4联邦基金利率与产出缺口呈明显负相关10图5降息周期开始后失业率逐步攀升11图6房地产市

2、场对利率较为敏感12图7降息初期制造业PMI与工业总产值同比双双回落13图8降息初期期限利差通常处于低位14图9降息后3个月内国债表现优于其他大类资产15图10降息后6个月内公司债表现稳定15图11降息后12个月内股市基本回升至降息开始水平，大宗商品涨势不再16图12全球主要股指相对表现（2002年1月为1）17图13降息开始后全球股市随即下跌，港股、新兴市场上涨趋势明显18图14降息开始后核心消费品、医疗保健等板块表现优秀18图15降息后美国国债表现较为稳定19图16美国、新兴市场公司债表现同样优异20图17大宗商品中原油中期表现亮眼21表1：1980年以来历

3、次加息周期与降息周期6表2：降息开始后主要宏观/市场指标变化7表3：降息开始后全球主要股指表现17表4：降息开始后全球国债表现19表5：降息开始后全球公司债表现20表6：降息开始后大宗商品表现21本文总结美联储降息初期经济条件，并分析3个时间维度全球大类资产走势变化。美联储降息初期经济条件：整体增长乏力，通胀短暂回升，失业率低位走高，房地产、制造业萎缩迹象明显。降息周期开启后经济往往步入衰退，流动性的宽松使得短期内通胀回升，但下行趋势未得到根本性改变，十二个月内核心CPI同比平均降低0.23%。就业市场表现同样不佳，降息开始十二个月后失业率平均上升0.8个百分点

4、，工资增速同比降低0.92个百分点。期限利差逐步回升，六个月内平均涨幅达73bp。美联储降息初期全球大类资产表现：总体来看，债券>大宗商品>股票。降息开始后3个月内：国债>公司债>大宗商品>股票，其中中国国债、大宗商品以及新兴国债表现最佳。降息开始后6个月内：国债>公司债>大宗商品>股票，其中中国国债、新兴公司债、原油以及美国国债表现最佳。降息开始后12个月内：国债>公司债>股票>大宗商品，其中中国国债、美国国债、新兴公司债以及美国公司债表现较好。股票方面，全球股市下跌明显，新兴>发达，香港>日本>美国>欧洲。根据标普GICS行业分类，核心消费品和医疗保健十二个

5、月内均能取得正收益，公用事业三个月内平均年化收益率可达31%，能源、电信板块短期也有小幅上涨。债券方面，国债>公司债，美国国债以及美国公司债收益稳定，新兴公司债短期收益最佳。大宗商品方面原油短期收益较高，黄金等贵金属作为避险资产也往往受到青睐。一、近期动态与周期划分（一）、6月非农数据超预期，降息仍不可避免就业和通胀是美联储制定货币政策时重点关注的两项经济指标。5月美国CPI环比0.1%，同比1.8%，均低于市场预期。6月美国失业率同比3.7%，较预期的3.6%高出0.1个百分点。6月新增非农就业22.4万个，大幅好于预期的16.5万，5月新增数据下修至7.2万

6、，过去3个月均值上升至17.1万。尽管相对强劲的非农数据削弱了美联储降息预期，但市场普遍认为美联储在7月底将降息25个基点。芝加哥商品交易所的利率期货显示，7月31日议息会议上降息25个基点的概率仍然高达95.1%，但降息50个基点的概率从29.2%骤降至4.9%。在美国当地时间6月19日结束的议息会议中，美联储决定将联邦基金利率区间维持在2.25%-2.5%不变，但政策声明中删除对利率政策保持“耐心”的表述，同时下调对今年通胀水平的预测。在本次会议上，FOMC的投票结果为9:1，1名委员希望立即降息25个基点，这是16个月以来FOMC首次出现货币政策表决的不一

7、致。而在未来货币政策预期上，美联储也出现明显分歧：根据最新的点阵图预测，17名美联储决策层官员中，有8人预计今年年底前降息，8人预计维持不变，仅有1人预期加息。种种迹象表明，本轮始自2015年底，到目前已经加息9次的加息周期已经步入尾声，年内有望开启新一轮降息周期。（二）、阶段划分与加息末/降息初期背景1980年以来，美国共经历了6次较为完整的加息和降息周期，一个完整的加息降息周期持续时长在18-48个月之间，本轮加息周期始于2015年12月，到目前已有43个月，堪称历史最长加息周期。降息幅度方面，除1995年7月小幅降息0.75%以外，其余5次降息幅度均超过5

8、%。目前联邦基金目标利率