宏观点评：美国加息VS中国“降息”，全球流动性和大类资产何去何从

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1、内容目录美联储12月如期加息，预计明年最多加2次甚至加1次3美联储2年来首次下调经济预期，未来1-2年美国经济预计将缓慢下行4美国引领全球紧缩，欧央行鸽式结束QE7全球看2015年是本轮紧缩拐点，美国引领全球7欧央行鸽派结束QE，加息不会早于2019年夏季8大类资产展望：美元短涨长跌、10年期美债仍有上行空间，美股走弱，油价中枢下行，金价中枢上行9美元：短期仍将保持强势，但中长期不改趋弱格局910年美债：年内高点已过，2019年可能继续上行至3.3%以上10美股：伴随美国经济放缓和货币政策收紧，美股进入下行区间11原油：美俄增产叠加全球经济下滑拖累需

2、求，油价中枢大概率下行11黄金：美元长跌和通胀走高，明年黄金价格中枢有望上行12中国：货币继续“独立”宽松，利率趋下行但有底，人民币破7难度大13风险提示15图表目录图表1：美联储预计2019年将加息两次，2020年加息一次3图表2：按照2017年6月美联储缩表计划下，2017-2021年缩表规模及类加息测算4图表3：2019年引入主动卖出资产计划下，2017-2021年缩表规模及类加息测算4图表4：2018年可能是美国经济繁荣的顶点5图表5：美国实际GDP增速拐点领先失业率拐点2-4个季度5图表6：美国失业率与薪资增速、私人消费增速走势基本相反5图

3、表7：美国PCE通胀率与原油价格高度正相关6图表8：美国PCE通胀率与美元指数走势负相关6图表9：美联储下调了长期联邦基金利率预期0.2%6图表10:美联储近8次经济预期对比7图表11：预计本轮紧缩周期持续至2021年，国际非银行部门信贷增速大概率走出“L”型趋势8图表12：美欧日下调2018年经济预期8图表13：基于两种情形下欧央行资产负债表演化预测9图表14：市场预期的2019年美联储和欧央行加息概率10图表15：年初以来，美元指数持续走强10图表16：历史上期限利差倒挂往往引起经济的衰退10图表17：美股表现与美国经济基本面高度相关11图表18

4、：本轮美股牛市中，企业股票回购的贡献较大11图表19：美国非金融企业新增债务走势领先股票回购规模11图表20：年初以来，美国企业债收益率和信用利差持续抬升11图表21：原油供需平衡表显示未来2年供给增幅将显著超过需求增幅12图表22：预计2019年金价中枢抬升，前低后高13图表23：中美经济背离情况在缩窄，预计对中美利差的缩窄形成一定制约14图表24：6月中下旬以来人民币快速贬值可以认为是“补跌”14美联储12月如期加息，预计明年最多加2次甚至加1次美联储12月如期加息，下调了经济和通胀预期，对明年的加息次数由9月预期的3次降至2次，维持2020年加

5、息1次的预期不变，对失业率的表述由“下降”修改为“仍然很低”，并新增了“将继续监测全球经济和金融发展，并评估其对经济前景的影响”的表述。9月议息会议上，美联储将联邦基金目标利率上调25个基点至2.25%-2.50%，创金融危机以来最高，符合市场预期。根据最新点阵图，预计2019年还将加息2次，2020年加息1次。与之对应，2019年底联邦基金利率料为2.875%（9月预计为3.125%），2020年底联邦基金利率料为3.125%（9月预计为3.375%）；2021年底联邦基金利率料为3.125%（9月预计为3.375%）。总体看，美联储声明略显鸽派，

6、但鸽派程度低于市场预期。美联储主席鲍威尔在随后举行的新闻发布会上称，美国经济已经在过去一年强劲增长，自9月份FOMC利率决议以来，已经出现一些“交叉气流”。经济趋弱的证据包括海外经济增长迟滞和金融市场波动。美联储已经抵达了中性利率区间的低端，明年八次货币政策会议中的任何一次都可能行动。决议公布后，美元指数小幅反弹，由96.6回升至97，10年期美债收益率快速下行8bp。根据最新点阵图，2019年美联储将加息2次、2020年加息1次。考虑到美国经济走势、贸易摩擦冲击和通胀走势，我们预计，2019年加息将趋缓，中性假设为加息2次，不排除仅加息1次的可能性

7、。图表1：美联储预计2019年将加息两次，2020年加息一次资料来源：美联储，缩表方面，美联储主席鲍威尔在发布会中表示，将保持当前缩表步伐，并认为缩表不是干扰市场的一大因素。在前期报告《全球流动性将如何紧缩？——历史经验与展望测算》中，基于2017年6月FOMC会议上美联储提出的缩表计划，我们给出两种假设：按照当前计划缩表或者是2019年配合引入卖出机制主动加速缩表，预计本轮缩表至2021年，美联储共计将缩表2.25-2.97万亿美元左右，对应地相当于抬升联邦基准利率54.29bp-71.66bp，也即相当于加息2-3次。图表2：按照2017年6月美

8、联储缩表计划下，2017-2021年缩表规模及类加息测算国债（亿美元）MBS（亿美元）年度缩表（亿美元）累计