农林牧渔行业中期策略：猪价预期逐步兑现，养殖板块热度有望重燃

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1、请务必阅读正文后的声明及说明目录1.饲料：需求低迷，优选龙头31.1.行情回顾31.2.下半年展望：禽料好于猪料和水产料42.生猪养殖：猪价预期逐步兑现，关注出栏量52.1.行情回顾52.2.下半年猪价继续大涨，出栏量预期有待验证62.2.1.数据支撑猪价创新高62.2.2.出栏量逐步验证，业绩预期将分化73.白羽鸡：产能收缩效果明显，替代效应有望显现83.1.引种持续维持低位，行业景气度有望延续2019年全年83.1.1.引种持续维持低位，产能去化见成效93.1.2.行业去产能带动鸡产品价格上涨，鸡

2、苗环节利润丰厚93.2.非洲猪瘟背景下，鸡肉对猪肉的替代性有望显现113.2.1.鸡肉猪肉间存在一定替代关系113.2.2.非洲猪瘟爆发导致猪肉供应日趋紧张，鸡肉对猪肉的替代效应有望显现124.种植板块：玉米价格有望延续上涨趋势，水稻价格承压13推荐标的：154.1.圣农发展154.2.海大集团164.3.温氏股份17第16页共16页请务必阅读正文后的声明及说明1.饲料：需求低迷，优选龙头1.1.行情回顾截至6月23日，上半年申万行业分类二级行业饲料板块上涨73.36%，涨幅在农林牧渔板块（涨幅为43

3、.18%）各子板块中排名第一。近几年饲料企业纷纷涉足养猪业务，饲料板块中超过6成的个股业务中包含生猪养殖，受上半年猪价大幅上涨以及超强猪周期反转预期的刺激，生猪养殖标的股价在1季度大幅上涨，饲料板块中涨幅排名靠前的均为大力发展养猪业务的企业，而其他饲料企业涨幅较小，宠物饲料股价下跌。图1：年初至今饲料板块内个股涨跌幅数据来源：，Wind尽管涉足养猪业务的企业股价涨幅较大，其1季度营收和归母净利润仍主要体现的是周期反转前的低迷状态，1-2月份猪价完成最后一跌，反映在养猪概念的企业营收上是同比小幅增长或下

4、跌，而归母净利润则纷纷同比下降，反而是较纯正的饲料企业净利润以稳定增长为主。第16页共16页图2：1季度营收增幅排名图3：1季度归母净利润增幅排名数据来源：，Wind数据来源：,Wind1.1.下半年展望：禽料好于猪料和水产料禽饲料：一季度肉鸡价格快速上涨，养殖利润高，补栏积极性较高，但是迫于环保政策的延续性和种苗供应无法充足放大，预计饲料消耗量难以大幅上升。部分调研企业数据预测2019年1-2月禽料需求增幅仅有5%-8%，考虑到自5月份以后白羽肉毛鸡出场价大幅回落，上半年禽饲料需求同比增幅预计只有1

5、0%-15%的增幅。猪饲料：非洲猪瘟依然是压制生猪补栏和饲料需求的核心要素。虽然猪价反转已经确立并且下半年猪价有望创历史新高，养殖户的补栏情绪依旧谨慎，因为对于发生过疫情的猪场，在病毒存活期（6-7个月）过去之前，补栏的死亡率是非常高的；为了降低感染风险和减少潜在的损失，养殖户普遍降低养殖密度，因此今年生猪养殖规模将维持低位，猪饲料需求量大概率将同比下滑。图4：2017-2019年2月猪料产量及同比增减图5：2月份不同地区猪料环比下降幅度数据来源：，猪易网数据来源：，猪易网请务必阅读正文后的声明及说明

6、水产饲料：2017-2018年中水产景气度提升带来养殖积极性提高，投苗量增长，存塘量渐增，因此2018年下半年至今水产价格震荡走低，养殖利润恶化将限制后期水产料的需求，像海大、通威这样的龙头企业有望通过价格战策略进一步抢占市场份额，水产料的增长只会出现在有竞争优势的大型企业身上。第16页共16页请务必阅读正文后的声明及说明综合来看，2019年禽饲料有一定增长空间，猪饲料和水产饲料需求量预计将同比下滑，而各饲料企业产品一般都包含多个品种，业绩增长较大。但行业低迷期也是优势企业淘汰劣势企业的良好时机，我们

7、持续看好海大集团多年技术、采购优势的积累、产品力的竞争优势以及高效的管理，建议重点关注。1.生猪养殖：猪价预期逐步兑现，关注出栏量1.1.行情回顾2019年1月底猪价的触底上涨被业内普遍认为是最近一轮猪周期宣告结束的标志。根据猪易网的统计数据，2019年1月27日，全国生猪销售均价仅为11.02元/公斤，创下2015年来的同期最低猪价，随后猪价反弹至春节后并小幅回落，2月底猪价开启了一轮快速上涨，在短短一周半的时间里，全国猪价由11.92元/公斤，暴涨至15.11元/公斤，涨幅高达26.8%，5月底猪

8、价结束震荡继续上涨，创下自2018年以来的新高，东北地区猪价领涨全国，纷纷逼近10元/斤的大关，全国猪价正逐步兑现市场的预期。上半年养猪股的行情不言而喻，涨速超过上一轮周期的同期。涨幅高低与各标的的养猪业务估值高低和出栏量增速有关，龙头企业温氏股份和牧原股份在周期低点估值下降较小，因此今年涨幅相对较小，而除了正邦科技、天邦股份这种去18年就已经被市场挖掘过的二线养猪标的，其他养猪业务发展较晚、未来几年有望实现出栏量高增长的养猪标的纷纷被资金发掘而实现了巨