农林牧渔行业生猪养殖专题报告：猪价研究框架及18年猪价展望

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1、Table_BaseInfoTable_Title2018年01月03日行业深度分析农林牧渔证券研究报告猪价研究框架及18年猪价展望--生猪养殖投资评级领先大市-A专题报告维持评级■猪周期：供求波动决定猪周期。Table_FirstStock首选股票目标价评级“猪周期”的循环轨迹一般是：猪价上涨—母猪存栏量大增—生猪供应增加（过剩）—猪价下跌—大量淘汰母猪—生猪供应减少（短缺）—猪价上涨。猪肉价格上涨刺激养殖户积极性造成供给增加，供给增Table_Chart行业表现加造成猪价下跌，下跌打击了农民积极性造

2、成供给短缺，供给短缺又农林牧渔沪深300使得肉价上涨，周而复始，这就形成了所谓的“猪周期”。21%14%7%0%我国商品猪价格的周期性波动特征明显，一般3-4年为一个波动周期，-7%2017-012017-052017-09平均上涨期约16-18个月时间。2000年以来，全国生猪养殖业大致经历-14%-21%了如下波动周期：2000年至2002年、2002年至2006年、2006年至2010资料来源：Wind资讯年、2010年至2014年，14年-至今。17年至今处于周期的下降期，行%1M3M12M业主

3、要在盈亏平衡点附近震荡波动。相对收益3.08-0.71-17.82■重点跟踪指标及18年价格展望：绝对收益5.325.835.661、重点跟踪指标：李佳丰分析师①关键指标-母猪价格；仔猪价格及盈利；肥猪价格及盈利；母猪存栏SAC执业证书编号：S1450516040001lijf3@essence.com.cn量。母猪价格大幅下降，出售仔猪盈利大幅下降或亏损，出售肥猪盈021-35082017利大幅下降或亏损，反映母猪开始淘汰，决定周期趋势，领先约1年相关报告左右。第52周周报：优选景气向上龙头，持续②中

4、期-仔猪饲料销量，领先约6个月。首推生物股份！2018-01-01优选行业成长龙头，关注周期价格拐点！③短期-肥猪饲料销量、定点屠宰量，偏同步。年内供求波动。2017-12-28需求周期：节假日、春节对猪肉的消费刺激。第51周周报：持续首推生物股份！2017-12-24供求季节性波动：供给周期：11-2月份仔猪存活率下降，导致第二年第50周周报：防御为上，优选景气向上5-8月供给下降。龙头2017-12-17农户短期预期变化：预期猪价上涨，有压栏现象，助推猪价上涨。第4９周周报：精选行业龙头，首推生物股

5、份2017-12-102、18年猪价展望：①猪周期大通道向下。②18年生猪均价预计运行区间12-16元/公斤。预计2月春节前15元/公斤附近高位震荡，2-4月季节性下降10-20%，4-9月季节性上涨10-20%，9月后回落。③预计生猪均价13.5-14.5元/公斤，环比17年均价下跌10%左右。■万亿市场，养猪产业结构大变化①规模化提升：受环保倒逼产业升级、政策引导（养殖区域向西、向北转移）和资本进入（上下游企业转型）的影响，国内规模化进程加速。2015年我国规模化养殖场(年出栏500头以上)生猪出栏

6、占比达到50%左右。未来随着中小养殖户的加速退出，规模化养殖比例有望加速。1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。②龙头成本优势明显，快速扩张，成长属性凸显。大型养殖集团成本更低：大型养殖集团依靠精细化管理水平、先进设备、资金优势等可以更好地控制成本；整体来看，成本端：中大型猪场>中小型猪场>大型养殖集团，其中牧原股份17年成本约为11.5元/公斤，温氏股份约为12元/公斤。龙头快速扩张：本轮不同养殖户主体补栏差异大，养猪行业正处于集中度快速提升过程。因环保政策趋严、自然淘汰母猪及

7、信心等因素，小规模养殖散户逐渐退出历史舞台，倒逼产业升级，龙头企业迎来历史机遇，处于快速扩张阶段：14年－16年我国生猪出栏CAGR为-2.3%，但大型规模养殖企业产量以30%左右的增速加速扩张。■投资建议：预计18年生猪均价运行区间12-16元/公斤，重点关注龙头：温氏股份（300498.SZ）、牧原股份（002714.SZ）。■风险提示：生猪价格上涨不达预期、疾病风险、公司扩张不达预期2本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。行业深度分析/农林牧渔内容目录1.供求关系决定的猪周期

8、...........................................................................................................51.1.生猪养殖流程及成本.....................................................................................................