农林牧渔行业：对近日猪价上涨以及正邦生猪养殖完全成本的思考

《农林牧渔行业：对近日猪价上涨以及正邦生猪养殖完全成本的思考》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、本周末，生猪价格由东北、华北至华中出现普遍上涨，市场内在短逻辑可能要向“周期反转提前”转向n本周末，虽然市场消费还未处于旺季，但是市场适重猪源不多，屠宰企业收购仍有一定难度，全国各区域生猪价格上涨现象明显增多，其中东北地区涨幅尤为明显，多地出现二次调价现象。而且从当前生猪价格多地快速上涨的现象中可以看出，养殖端月初出栏节奏有所放缓，由于非洲猪瘟的存在，市场供应短缺的现象或将加剧，预计短期北方地区生猪价格或能延续目前的涨势，伴随3月份即将开始的储备肉收储，有望进一步拉动全国生猪价格上行。n本周末，生猪价格由东北、华北至华中出现普遍上涨，市

2、场内在短逻辑可能要向“周期反转提前”转向：生猪养殖股春节后股价的弹性要明显强于春节前，其本质反映的是市场内在短逻辑的变化：春节前，生猪养殖股的短逻辑是预判“底部”，博弈的是周期顺利见底；春节后，生猪养殖股的短逻辑是预判“反转”，博弈的是周期反转的确立，所以节后生猪养殖股的大涨反映的是市场对周期反转确立所给的估值溢价，基本上认为周期底部已经在春节前见到，标志着市场预期从预判“周期底部”到预判“周期反转”的转向。但目前市场在转向“周期反转确立”这预期的过程中，在反转确立的时间点与高度上又有分歧，对于本周末生猪价格多地普遍上涨多带来的躁动，市

3、场内在短逻辑可能要向“周期反转提前”转向。本质上来说，归根到底2019年3月-2019年5月仍处于周期反转这个市场预期的不可证实或证伪阶段，只要期间生猪价格出现一定程度的上涨，就可能会带来市场内在短逻辑的转向（周期反转提前、反转高度超预期），所以当前依旧是投资生猪养殖股的最佳窗口期。正邦科技2018年生猪养殖业务完全成本降幅超预期，全年12.70元/左右n对于正邦科技而言，市场对其生猪养殖业务的完全成本一直存在较大预期差，所以笔者不禁思考，是否可以通过公开的财务数据以及相关假设，较为准确地测算出正邦科技生猪养殖业务的完全成本，这也是本部

4、分内容的主旨。n而测算正邦科技生猪养殖业务完全成本存在三大难题：（1）营业收入、成本不可知：正邦科技生猪养殖业务涉及商品肉猪、仔猪以及种猪三类产品，但其年报并不单独披露这三类产品的营业收入和营业成本构成，而是将生猪养殖业务作为一个整体进行披露；（2）商品肉猪出栏均重不可知：根据正邦科技年报和生猪月度销售数据，我们无法准确地计算出公司商品肉猪的年度销售均价，且在不知道其营业收入的情况下，测算公司商品肉猪的出栏均重就变得尤为困难；（3）三项费用摊销不可知：正邦科技主营业务涉及生猪养殖、饲料、兽药和农药，所以公司商品肉猪、仔猪以及种猪三项费用

5、摊销难以拆分。n正邦科技生猪养殖业务销售收入、商品肉猪出栏均重拆分：正邦科技生猪养殖业务销售收入涉及商品肉猪、仔猪以及种猪，但其年报和生猪月度销售数据并不单独披露这三类产品的销售收入以及销售均价，所以我们转向从《正邦科技：主体与相关债项2018年度跟踪评级报告》中来获取历年公司生猪销售均价，并假定公司仔猪出栏均重为15.00千克/头用以拆分出这三类产品的销售收入以及商品肉猪出栏均重（且假定2018Q2、Q3、Q4仔猪销售占比均为12.00%，仔猪销售均价分别为320.00、350.00、300.00元/头，商品肉猪出栏均重分别为118.

6、00、115.00、120.00千克/头）。图表3：2018Q1、Q2正邦科技生猪养殖业务销售收入、商品肉猪出栏均重拆分来源：公司公告，《正邦科技：主体与相关债项2018年度跟踪评级报告》，（种猪销售均价单位为元/头，假定仔猪出栏均重15.00千克/头），图表5：2014-2015年正邦科技生猪销售收入、商品肉猪出栏均重拆分来源：公司公告，《正邦科技：主体与相关债项2018年度跟踪评级报告》，（种猪销售均价单位为元/头，假定仔猪出栏均重15.00千克/头），图表2：2018Q3、Q4正邦科技生猪养殖业务销售收入、商品肉猪出栏均重拆分来源

7、：公司公告，《正邦科技：主体与相关债项2018年度跟踪评级报告》，（种猪销售均价单位为元/头，假定仔猪出栏均重15.00千克/头），图表4：2016-2017年正邦科技生猪养殖业务销售收入、商品肉猪出栏均重拆分来源：公司公告，《正邦科技：主体与相关债项2018年度跟踪评级报告》，（种猪销售均价单位为元/头，假定仔猪出栏均重15.00千克/头），n正邦科技商品肉猪、仔猪以及种猪营业成本拆分：正邦科技年报并不单独披露商品肉猪、仔猪以及种猪的营业成本，仅将生猪养殖业务作为一个整体披露。所以我们假定2014-2018年正邦科技仔猪的单位营业成本

8、为450.00元/头（15.00千克）、种猪单位营业成本为1800.00元/头（其中2014-2015年为1200.00元/头），用以单独测算公司商品肉猪的营业成本（并假定2018Q3、Q4商品肉猪营业成本