农林牧渔行业猪！猪！猪！生猪养殖系列报告十一：一体化养殖为何崛起？

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3、畜禽养殖猪！猪！猪！生猪养殖系列报告十一一体化养殖为何崛起？董广阳研究助理021-68407471雷轶donggy1@cmschina.com.cn075583218146S1090512070001leiyi@cmschina.com.cn报告日期：2017/08/23导览国情、背景及行业未来发展为什么万头出栏以上的聚落式养殖场发展如此迅速？环保是一体化企业的神助攻怎么看待多卖仔猪？-2-国情：人均资源决定养猪必须高效、集约发展中国家必须注重农民的民生问题，但工业化强国并不是很注重。发展中国家可以牺牲环

4、境换发展，工业化强国必须注重环境保护。发展中国家注重基本粮食的供应，工业化强国更注重食品安全，并能合理利用全球调配资源的能力，就对粮食的高库存降低依赖。中国现阶段的重心首先是环保、其次是食品安全。我们判断打造工业化强国的趋势将坚定不移地继续，第一产业GDP占比由1978年的27.7%下降至2016年的8.6%，未来朝着1%进军。人均资源不足导致人会持续挤压猪占的资源，养殖业必须走向高效集约，环保和食品安全方面的要求，使得一体化自繁自养成为最优秀的生产关系。-3-工业化时代：养殖业的福特流水线造就了福特8倍的效率，福特家族也成了世界首富，汽车因此能

5、够走进百姓家中。工业化、机械化的优势是分工，分工带来了效率的提高，机械化解决了人力成本的上升问题。农业的第一护城河为成本，分段管理使得成本下降空间较大更大。工业化养猪比工业品销售风险更小，不存在卖不出去，现款现货所以无应收账款。农业不交税，比其他工业品有25%税收优势。养殖业集中度非常低，空间又高达万亿，大行业小公司，一旦某个公司能够快速复制，天花板较高。-4-模式思考：养猪业自建式发展将快于合作式美国：BBY打败CC，自建模式打败了合作及整合模式。中国：苏宁打败了国美，自建模式打败了合作及整合模式。重资产模式不可怕，如今的中国，资本并

6、不缺乏，重要的是资本回报率，回报率高，重资产就是高行业门槛。若某重资产行业的roic低，那重资产模式会拖垮一家公司。（养猪业虽然重资产，但roic高，应该加倍杠杆养猪。）自建自养模式减少了与农户“扯皮”的风险和成本，若快速扩张，非常考验管理边界。牧原近年的发展明显更快，成本也更低。-5-大背景：环保使得规模化进程再次加速因人均资源不足，叠加贸易开放程度的逐渐扩大，国家迫不及待地需要提高畜牧业的生产效率，抓环保一举两得，规模化猪场抢占的是散养户退出的市场。环保点燃了落后产能退出的高潮，生猪养殖规模化程度会快速提升，从40%快速增长到70%，之后会

7、放缓，但10000头以上的养殖场出栏占比会继续大幅提升，这一点在美国养殖历史上已经印证。80%年出栏500头以上猪场出栏占比70.09%70%60%50%50.54%40%41.80%30%20%200720082009201020112012201320142015E2016E2017E2018E2019E2020E资料来源：wind、招商证券-6-供给结构由金字塔向倒金字塔演变未来家庭农场将占据生猪供给主要地位，适度规模化道路由我国深层次的矛盾综合决定。集约式养殖因技术效率改善空间最大，成本优势不断加大，未来发展速度会进一步加快。图：我国生猪供

8、给结构构成变迁及深层次矛盾2007年2014年2020年E2025年E市场空间一体化年出栏复合增长率复合增长率10000头以上3.7%13.7%9.1%16.6%23%1.4亿头45%公司+500-10000头22.3%32.7%47%40%家庭农场5.6%6.3%3.2亿头公司+50-499头29.0%19%10%25.3%农户2.0%-6.9%1.8亿头11%5%散养1-49头29.2%-15%48.7%-7%0.8亿头资料来源：农业部、招商证券-7-为什么万头出栏以上的聚落式养殖场发展如此迅速？-8-原因1：规模效应开始凸显，成本更低2002

9、—2010年生猪生产效率的提高主要依靠要素投入规模的扩表：生猪养殖成本对比大，技术效率的贡献次之，这个阶段几乎没有规模效应。各阶段的核100-1000以心要素存栏数量1-3030-1001000上从全国平均水平来看，大规模生猪养殖的效率优势从2006年开20047.487.397.427.88始凸显。要素投入20057.416.877.077.620067.146.926.897.442008-2010年养殖技术更新和扩散有效性、规模经济程度明显提20079.739.479.49.81高，叠加劳动力成本快速上升，规模效应凸显。200811.7411

10、.5611.4311.822010年以后，要素投入开始达到冗余，技术效率开始体现，家庭200