畜禽养殖行业猪！猪！猪！生猪养殖系列报告之十九：板块处于腰位，金猪贯穿全年

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1、正文目录一、国家角度：鼓励生产成当务之急，金猪十年开启51、非瘟疫情成指数爆发，8个月内蔓延全国52、能繁母猪存栏数据创历史新低，猪价或创新高63、CPI或被猪价拉动，或引起广泛关注94、当前复产失败率极高，生猪产能产生大量缺口95、大企业扩产需国家的政策和资金支持106、进口猪肉和储备肉难以弥补我国生猪缺口10二、企业角度：活下来就是高利润，有猪就是金猪121、猪肉价格弹性远高于量，布局龙头企业的本质122、生物安全是战胜非瘟利器，工业封闭式养猪是未来趋势123、上市公司资金压力与产能布局情况14（1）牧原股份15（2）温氏股份15（3）新希望

2、16（4）天邦股份16（5）正邦科技17（6）唐人神17三、投资角度：板块处于腰位，行情贯穿全年181、上市公司出栏量影响182、各公司头均市值情况183、2020年温氏、新希望利润弹性测算19（1）温氏股份20（2）新希望204、总结：猪价上涨与减产并行，长期回报率将维持高位20风险提示21图表目录图1：非瘟7个月内蔓延全国，速度远超国外历史经验5图2：疫情持续高发6图3：截至2019.3.1全国各区域去产能情况7图4：去产能持续进行，多口径数据正在验证8图5：猪周期周而复始，不以人的意志为转移，本轮周期高度创新高，持续时间3-5年8图6：复产

3、失败率高，补栏仔猪伤亡严重10图7：规模场扩产十分缓慢10图8：我国进口猪肉最高不超过250万吨11图9：我国历史冻肉储备交易量最高不超过10万吨11图10：俄罗斯猪肉长期供不应求13图11：2010-2017年俄罗斯大企业扩产、散养户快速退出13图12：2007-2011年俄罗斯工业养猪比例快速上升13图13：2007-2011年俄罗斯庭院养猪比例快速下降13图14：2015年乌克兰大面积爆发非洲猪瘟后猪价持续上行14图15：牧原股份2017年各区域产能占比15图16：牧原股份未来各区域产能占比15图17：温氏股份2017年主要区域产能占比15

4、图18：温氏股份未来各区域产能占比15图19：新希望2018年前十个月部分区域出栏占比16图20：新希望未来主要区域出栏占比16图21：天邦股份当前主要区域产能占比16图22：天邦股份未来主要区域产能占比16图23：正邦科技未来主要区域产能占比17图24：唐人神未来各区域产能占比17图25：各上市公司生猪头均市值19表1：不同口径的产能去化情况6表2：疫情后各地区产能去化程度统计7表3：猪价测算（以经济学的补偿性原则测算）9表4：预计CPI被猪价拉动2%9表5：历年生猪供给与价格变动情况12表6：各企业资本结构与偿债能力14表7：各企业出栏情况1

5、8表8：以2019年、2020年测算各公司历年市值/出栏量19表9：2019-20年，各公司养殖完全成本19表10：2020年温氏养猪利润区间（亿元）20表11：2020年新希望养猪利润区间（亿元）20一、国家角度：鼓励生产成当务之急，金猪十年开启春节后，东北疫情相对稳定，但仍维持零星发生状态；南方地区，尤其两湖、四川、两广、江西等地疫情集中爆发，向着北方的情况迈进。据多个口径的统计数据，截至3月1日，全国产能去化约20%以上，未来或进一步加速上升。减产带来的生猪产能缺口愈加明显，但受环保、调运、地方政策、疫情带来的恐慌心理等因素影响，各地散养户

6、补栏无法正常进行（复发疫情比例较高），大企业补栏进程放缓，且大企业扩张产能需要时间和资金，短期供应不足已成定局。未来，保生猪供给还是要靠龙头企业带头扩张，国家若能在政策、资金等方面对企业进行扶持或是不错的对策。1、非瘟疫情成指数爆发，8个月内蔓延全国自2018年8月1日爆发第一例非洲猪瘟疫情以来，全国共有28个省市合计109起非瘟疫情。图1：非瘟7个月内蔓延全国，速度远超国外历史经验资料来源：农业部、图2：疫情持续高发25每月疫情数量2621185571302520151050Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-1

7、9Feb-19Mar-19资料来源：农业部，2、能繁母猪存栏数据创历史新低，猪价或创新高2019年2月份，农业部数据显示，能繁母猪存栏同比下降19%，再次创出历史记录，且仍呈现加速状态，疫情导致产能去化已经十分确定。考虑散养户复产成功率低，企业扩产相对慢，疫情仍在持续扩散等情况，能繁母猪存栏或进一步下降，预计未来全国减产或达到30-40%，远超历史记录。如此大的缺口或需要至少3-5年时间和3000-5000亿资金才能弥补。表1：不同口径的产能去化情况芝华能繁母猪存栏变化农业部能繁母猪存栏变化农业部生猪存栏变化月环比同比月环比同比月环比同比2018

8、年1月-1%2%5%-1%4%0%2018年2月-1%0%0%-1%-1%-1%2018年3月-2%0%0%-1%0%0%2018年4月