正邦科技生猪养殖黑马雏形已现

《正邦科技生猪养殖黑马雏形已现》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、公司研究报告●农林牧渔行业2011年9月28日正邦科技：生猪养殖“黑马”雏形已现正邦科技（002157.SZ）推荐维持评级投资要点：合理估值区间14－16.8元养殖行业空间巨大分析师：董俊峰：（8610）665688762010年我国出栏商品肉猪6.67亿头，以平均每头1500元计算，：dongjunfeng@chinastock.com.cn生猪养殖行业的年销售收入达1万亿！占整个畜牧行业产值的执业证书编号：S013051101000250％。目前广东温氏在行业内排名第一，预计2011年生猪出栏特此鸣谢量约600万头，在这样一

2、个产值达万亿级别的行业，市场占有率吴立（8610）83571305(wuli@chinastock.com.cncn)最大的企业竞然不过超过1％。对本报告的编制提供信息公司－生猪养殖“黑马”轮廓已现1）目前公司已形成“种猪育种→饲料→商品猪养殖→生猪屠宰市场数据时间2011.09.28及肉食品加工销售”的一体化产业链。2）公司良种猪繁育体系A股收盘价(元)10.53基本形成。3）轻资产运作模式实现快速扩张。4）多种养殖模A股一年内最高价(元)22.20式共用。种猪、仔猪环节主要采取自繁自养方式，而在育肥猪A股一年内最低价(元)7.5

3、1环节，企业会根据不同区域的养殖文化、公司核心竞争力而采取不同的养殖模式。上证指数2415业绩增长确定性市净率4.89总股本（万股）43105随着公司养殖基地的逐步建成，预计公司11年/12年/13年公司生猪出栏量将达到70万头/130万头/200万头是大概率事件。而公司实际流通A股（万股）26809饲料业务随着产能利用率的提高，预计11/12/13年饲料销量分别为限售的流通A股（万股）16295350万吨、450万吨、550万吨。流通A股市值(亿元)45.60公司估值与投资建议相对沪深300表现图我们测算公司11年/12年/13

4、年公司EPS分别为0.35元/0.56元/0.8624元，增速分别为157％、67％、55％。鉴于公司未来3年业绩保持22年均60％以上的高增长特征，我们认为公司估值应获得一定溢价。2018我们给予公司2012年业绩25－30倍PE，对应公司合理估值在1416J－16.8元，给予“推荐”投资评级。14主要财务指标12(百万元,元)2009A2010E2011E2012E2013E10-0910-1010-1110-1211-0111-0211-0311-0411-0511-0611-0711-0811-09销售收入(百万元)44597

5、427114721486119451正邦科技沪深300资料来源：中国银河证券研究部EBITDA(百万元)151228390534697净利润5458149240373相关研究2011.04.15《正邦科技：公司处于产能释放期，滩薄EPS(元)0.240.220.350.560.86业绩仍需期待》PE(X)48.453.433.320.713.32011.7.24《正邦科技：高速成长的生猪养殖“黑马”》EV/EBITDA(X)22.717.216.211.49.42011.08.20《正邦科技：业绩符合预期下半年PB(X)3.992.5

6、43.132.602.12会更好》ROIC5.64%5.50%5.57%7.89%8.45%总资产周转率3.243.202.902.702.85资料来源：中国银河证券研究部www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明公司研究报告/农林牧渔行业投资概要：驱动因素、关键假设及主要预测：1、养殖行业空间巨大。我国出栏商品肉猪6.67亿头，以平均每头1500元计算，生猪养殖行业的年销售收入达1万亿！占整个畜牧行业产值的50％。而饲料工业产值已经超过了5000亿元，该行业均高度依赖于生猪

7、养殖业，因此综合来看，养猪业至少创造了1.5万亿元的产值。在这样一个产值达万亿级别的行业，市场占有率最大的企业竞然不过超过1％。目前广东温氏在行业内排名第一，预计2011年生猪出栏量约600万头，但市场占有率也仅占到整个养猪行业的1％。2、公司生猪养殖“黑马”轮廓已现。1）目前已形成“种猪育种→饲料→商品猪养殖→生猪屠宰及肉食品加工销售”的一体化产业链。2）公司良种猪繁育体系基本形成。3）轻资产运作模式实现快速扩张。4）多种养殖模式共用。种猪、仔猪环节主要采取自繁自养方式，而在育肥猪环节，企业会根据不同区域的养殖文化、公司核心竞争力而

8、采取不同的养殖模式。3、业绩增长确定性。随着公司养殖基地的逐步建成，预计公司11年/12年/13年公司生猪出栏量将达到70万头/130万头/200万头是大概率事件。而公司饲料产能已有1000万吨，随着产能利用率的提高，盈