石油化工行业2019年下半年原油市场展望：供需雾里看花，主动控产难恰到好处

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1、目录索引一、2019年上半年原油市场回顾51.12019年上半年国际油价呈“倒V”走势51.2供给端：OPEC超预期减产导致供给收缩强于预期51.3需求端：贸易争端再起，需求担忧升温61.4供需与库存：连续供大于求，美国商业原油库存持续增长71.5地缘端：中东地缘局势升温，原油风险溢价提升8二、2019年下半年原油市场展望：供需雾里看花，市场脆弱平衡82.1供给端：短期面临新供给冲击，后市供给压力恐有增无减92.2需求端：贸易纷争存在不确定性，后市需求预期偏弱152.3地缘端：中东局势紧张，尼日利亚与利比亚存在

2、产量波动风险172.4库存走势：若OPEC维持当前产量，2-3季度有望阶段性去库存18三、下半年原油市场展望：主动调控难恰到好处，金融属性放大波动区间20四、投资建议21第19页共19页图表索引图1：2019年上半年原油价格走势（美元/桶）5图2：OPEC与沙特原油产量6图3：委内瑞拉与伊朗原油产量6图4：IMF下调全球经济增速预期（%）7图5：IEA与OPEC连续下调19年需求增长预期（百万桶/天）7图6：全球石油季度供需差（百万桶/天）7图7：OECD工业原油库存（百万桶）8图8：美国周度商业原油库存（千桶

3、）8图9：历史上OPEC的减产情况与国际油价走势11图10：中东各国财政平衡油价（美元/桶）11图11：俄罗斯财政盈余情况与国际油价走势12图12：委内瑞拉产量下降趋势12图13：委内瑞拉分结构产量下降趋势预测12图14：伊朗产量已降至前期低点13图15：伊朗对各国出口量及预测13图16：伊朗原油对外出口情况13图17：页岩油产量增速近期有所放缓14图18：产量增速放缓与油价回落相关14图19：页岩油钻井数与完井数走势（座）14图20：页岩油钻井数与完井数增速14图21：新井盈利WTI油价（美元/桶）15图22

4、：老井运行WTI油价（美元/桶）15图23：2013-2024年石油产量及预测15图24：下半年巴西石油产量冲击市场15图25：IEA预计2018与2019年全球需求增长情况（百万桶/天）16图26：2019年一季度中国成品油需求负增长16图27：2019年一季度美国石油产品需求增长放缓16图28：美国，欧洲与亚洲地区裂解价差走势（美元/桶）17图29：利比亚与尼日利亚原油产量情况（千桶/日）17图30：美国炼厂炼油量（千桶/日）18图31：Midland与Cushing价格价差（美元/桶）18图32：Midl

5、and与Houston价格价差（美元/桶）18图33：Cushing与Houston价格价差（美元/桶）19图34：Cushing地区原油库存（千桶）19图35：全球石油供需情况预测20表1：2019年OPEC各国减产执行情况（千桶/日）10表2：Permian地区管道现状与修建计划19第19页共19页一、2019年上半年原油市场回顾2019年上半年国际油价再现2018年下半年走势，1-4月国际油价震荡上行，涨幅显著，5-6月国际油价宽幅下跌。供需端局势复杂多变，给原油市场带来较大的不确定性。1.12019年上

6、半年国际油价呈“倒V”走势2019年一季度油价：2019年一季度布伦特原油期货结算价均价63.83美元/桶，区间涨幅+24.55%，WTI原油期货结算价均价54.90美元/桶，区间涨幅+29.22%。年初受OPEC+减产协议达成刺激，国际油价触底反弹，一季度OPEC+减产幅度超出市场预期，主动减产执行力度较强，加之美国对委内瑞拉与伊朗的经济制裁，原油市场供给端收缩超出市场预期。需求端，贸易纷争阶段性缓解，中国与美国经济增速超出市场预期。2019年二季度油价：2019年二季度（至20190620）布伦特原油期货结

7、算价均价68.95美元/桶，区间涨幅-9.96%，WTI原油期货结算价均价60.23美元/桶，区间涨幅-12.49%。4月份，原油市场延续一季度涨势，4月份美国对伊制裁的豁免期结束，美伊对抗局势升级，市场对原油供给端的担忧进一步加剧，国际油价加速上涨。进入5月，受全球贸易摩擦影响，权威机构纷纷下调全球经济增速与原油需求增长，加之美国原油库存持续超预期提升，供给端边际利好空间有限，需求端的担忧再次主导市场走势，国际油价宽幅下跌。图1：2019年上半年原油价格走势（美元/桶）B-W价差（右）布伦特结算价（左）WTI

8、结算价（左）9020188016701412601085064042300数据来源：wind，1.2供给端：OPEC超预期减产导致供给收缩强于预期OPEC主动减产力度大，沙特承担最多减产任务。根据OPEC月报提供的数据测算，OPEC主要减产国家（OPEC11国）整体减产执行率较高，2019年1-5月的减产执行率分别为92%，104%，155%，146%和142%。其中沙特与阿联酋承担较