2019年下半年A股市场展望：逆风而行

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1、目录宏观与政策：增长压力与政策托底4盈利可能实现中低单位数增长7流动性与估值：流动性宽松但受制于风险偏好，估值有扩充空间13行业配置：重视内需，精选主题22图表第30页共30页图表1:未来12个月国内及海外大事记5图表2:关键宏观数据预测5图表3:外需及领先指标5图表4:关税对美国从中国进口的影响5图表5:年初至今全球大类资产的表现及与2018年的对比6图表6:A股表现流动性与增长预期因素分解6图表7:海外中资股指数增长预期与流动性因素分解6图表8:A股盈利自上而下预测：分乐观、基准、悲观三种情形8图表9:过去两个季度，A股上/中/下游净利润率均先下滑再反弹9图表10:

2、A股上/中/下游毛利润率走势分化9图表11:调整后社融增速与非金融上市公司收入较为相关9图表12:PPI与非金融上市公司净利润率较为相关9图表13:非金融净利润分布：二季度较高，一季度较低9图表14:个税减税的效果已经开始显现，增值税尚待观察9图表15:静态测算减税降费对企业盈利的影响10图表16:中国工业产出分解10图表17:美国如对余下3000亿美元中国商品加征关税，对纺织、文教工美、皮革制鞋等行业冲击较大11图表18:经过大规模减值，商誉占总资产比例明显下降11图表19:经过大规模减值，商誉占净资产比例明显下降11图表20:餐饮旅游、信息服务、传媒互联网依然是累积

3、商誉较高的行业11图表21:近年人民币汇率波动对非金融汇兑损益影响不大12图表22:2018年航空机场汇兑损失，电气设备汇兑收益12图表23:电子、传媒互联网、电气设备对政府补贴依赖度较高12图表24:1~4月工业企业利润下滑3.4%12图表25:出口、地产投资与A股非金融盈利高度相关12图表26:国债收益率曲线14图表27:中美利差近期有所扩大，一定程度上带来国内利率下行空间14图表28:从历史上看国内的降息周期中期对市场偏利好，短期没有太明显的指示意义。市场在降息周期初期可能更重视增长趋势15图表29:近期因中小银行去杠杆带来的同业存单发行变化15图表30:A股市场

4、资金需求情况：IPO+再融资+配股。年初至今再融资规模继续下滑16图表31:我们预计科创板至年底预计发行100-150家企业，募资均值900亿元左右16图表32:A股大股东增减持情况：上半年净减持718亿元，预计下半年仍有一定的减持压力16图表33:A股市场下半年的解禁规模接近2万亿元16图表34:A股股权质押规模及占市值比重17图表35:A股市场股权质押风险压力测试（根据Wind统计数据粗略估算）17图表36:公募基金年初至今发行先升后抑，市场表现对基金发行有较大影响18图表37:私募基金产品年初至今发行5903支，相比去年同期下滑了18%18第30页共30页图表38

5、:保险公司年初至今保费收入较去年同期增长15%，增速有所反弹18图表39:北向资金年初至今净买入780亿元18图表40:预计养老金部分每年可入市规模在650-900亿元左右18图表41:沪深300估值处于历史区间中低位20图表42:中证500指数估值水平依然低于历史均值一标准差的水平20图表43:外资持股比例最高的100支A股的前向市盈率已经回落至历史均值附近20图表44:外资持股比例最高的100支A股的前向市净率已经回落至历史均值附近20图表45:中国股市市盈率在新兴市场中处于中等偏下20图表46:中国股市市净率在新兴市场中处于中等偏下20图表47:沪深300非金融估

6、值相比其他主要市场仍有吸引力21图表48:海外中资股估值相比其他主要市场仍有吸引力21图表49:A股市场PE估值分行业情况21图表50:A股市场PB估值分行业情况21图表51:2010年以来中国经济增长降速…23图表52:期间经济结构不断调整23图表53:经济结构转型在股市的映射是2010年以后，A股新经济板块持续跑赢老经济板块23图表54:……在海外中资股市场情况基本类似23图表55:外资持股集中的100支个股与其他个股走势23图表56:2016年之后的超额收益驱动因子与之前发生逆转23图表57:中金行业配置五因素打分模型24图表58:中金超配/低配行业历史表现24图

7、表59:中金超配与低配行业差值收益24图表60:中金行业分析师自下而上预测（基于中金覆盖标的）25图表61:2016年以来A股大多数行业下跌，只有少数行业实现上涨25图表62:中金行业分析师自下而上行业观点汇总26图表63:中国产能周期与PPI高度相关27图表64:PPI下行时，油价/金价下行27图表65:中金A股模拟组合27图表66:利率下行预期下的高股息个股27图表67:农产品及食品通胀主题28图表68:中美贸易摩擦背景下战略性看待产业自主与国产替代主题28图表69:国企改革与重组主题28图表70:新基建主题29图表71:不同社融和增