A股策略：2019年A股市场展望，守正待时.docx

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1、目录宏观与政策：增长下行，政策托底4盈利增长可能低于趋势性增速8盈利增长仍将下行，政策力度是关键8减税降费将增厚盈利8贸易摩擦影响超预期可能会使盈利差于预期8流动性可能有改善，估值扩张依赖政策与改革12流动性可能会有所改善12估值具备扩张基础，后续有待政策力度加码及改革发力16行业配臵与主题：逆向思维，守正出奇21图表图表1:全球资产2018年初至今表现5图表2:关键宏观数据预测5图表3:增长下行压力有所加大5图表4:地产销售下行将拖累地产投资5图表5:企业资本开支周期高位盘整6图表6:2018前三季度，家电、机械资本开支增速较高6图

2、表7:外需走弱带动出口下滑6图表8:中美贸易摩擦的影响已经开始体现6图表9:物价与增长周期同步变化6图表10:总需求偏弱，物价难系统上行6图表11:2019年国内外大事记7图表12:A股盈利自上而下预测：分乐观、基准、悲观三种情形9图表13:名义GDP与非金融收入增速具有相关性9图表14:名义GDP与非金融盈利增速9图表15:出口贡献下降并开始拖累经济增速下滑的年份里，上市公司非金融净利润往往承压9图表16:地产投资、出口与上市公司非金融收入增速具备相关性9图表17:历史上出口与经济增长压力较大的年份，非金融、国企、老经济、中上游偏周

3、期性行业业绩压力相对较大，出口相关性较高的商贸零售、机械等也多表现为业绩负增长10图表18:A股公司盈利增速近期明显放缓10图表19:A股公司收入增速变化趋势10图表20:A股非金融上市公司净利率变化11图表21:A股非金融汇兑损益变化11图表22:A股汇兑损益/净利润的行业分布11图表23:国债收益率曲线在2018年明显陡峭化13图表24:市场整体利率水平有所下降13图表25:2018年股权融资规模大幅收缩13图表26:2019年股份解禁市值规模为2.5万亿元13图表27:医药、金融是解禁集中的领域13图表28:大股东年均净减持规模

4、约占A股总市值的0.2%13图表29:如果纳入比例提升至20%，纳入范围扩展至中盘，A股在MSCI新兴市场指数中的权重有望从目前的0.7%上升至3.4%14图表30:富时罗素指数公司将按25%的比例纳入A股，纳入后A股占新兴市场指数的权重约为5.5%14图表31:截止2018年三季度，已有北京、上海等15个省及直辖市与社保基金理事会签署委托投资合同14图表32:已经签署委托投资合同省份的社保基金结余占全国结余的54%14图表33:2018年公募基金发行规模明显下降15图表34:2018年保险公司保费收入增速明显下滑15图表35:私募证

5、券投资基金产品发行有所放缓15图表36:单个私募证券投资基金产品规模约0.8亿元左右15图表37:中国居民对股票等金融资产的配臵依然偏低15图表38:地产、存款、股票是居民短期配臵行为集中领域15图表39:当前市场估值与历史上阶段性低点比较16图表40:沪深300非金融前向12个月市盈率降至12.0x17图表41:沪深300非金融前向12个月市净率降至1.5x17图表42:近期A股各类风格市盈率均出现明显回落17图表43:…市净率也是如此17图表44:中小市值与大盘蓝筹估值对比（前向市盈率）17图表45:中小市值与大盘蓝筹估值对比（前

6、向市净率）17图表46:A股市盈率的区间分布已经基本回到2013-2014年的底部时期水平18图表47:按个股数量测算的市盈率区间分布：目前已经显著低于2014年7月牛市起点期水平18图表48:A股行业前向市盈率历史区间（2006年至今）19图表49:A股行业前向市净率历史区间（2006年至今）19图表50:股权风险溢价显示当前A股具备中期投资价值19图表51:当前位臵买入持有3年可能也会获得不错收益19图表52:上证50股息率接近10年期国债收益率20图表53:A股市值占GDP比例在全球主要经济体中偏低20图表54:A股市值占GDP

7、比例接近历史低位20图表55:A股市值占M2比例同样接近历史低位20图表56:上证50指数成分估值对比：当前vs.2014年市场底部时期20图表57:中金行业配臵建议22图表58:当前市场成交量与此前高点（2015年中）下滑幅度和此前的几次历史阶段对比22图表59:历史上4次A股市场成交相对低点时期，随后阶段的行业及风格表现（未来1/2/3/6/12月）23图表60:市场一致预期分指数、风格、行业情况23图表61:中金行业分析师自下而上预测（基于中金覆盖标的）24图表62:中金超配/低配行业历史表现24图表63:中金超配与低配行业差值

8、收益24图表64:中金行业分析师自下而上行业观点汇总25图表65:中金A股模拟组合26图表66:稳健收益组合26图表67:优质龙头组合26图表68:5G与产业自主组合27图表69:公司回购组合27图表70:优质中小市值成