原油市场分析及2018年展望：原油均衡价上移，供需平衡脆弱

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1、2017年12月28日行业研究评级:推荐研究所证券分析师：代鹏举S0350512040001021-68591581daipj@ghzq.com.cn原油均衡价上移，供需平衡脆弱联系人：谷航S0350117040024021-58901053guh@ghzq.com.cn联系人：陈博S0300116010021——原油市场分析及2018年展望010-88576939chenb05@ghzq.com.cn最近一年行业走势投资要点：化工沪深30035.00%30.00%25.00%原油消费增长主要看中国印度，能源结构调整短期影响不大。中国20.0

2、0%15.00%和印度引领全球原油消费增长，近十年来原油消费增量占全球的六10.00%5.00%成以上。但中国已经进入工业化中后期，原油消费增速自2010年以0.00%-5.00%来已经落后于GDP增速；而印度尚处工业化早期，原油消费增长基-10.00%-15.00%-20.00%本与GDP增长一致。考虑到中国正在以推广电动车、增加天然气消费和发展可再生能源等方式降低原油对外依存度，未来中国的原油消费增速或将放缓，印度可能会成为全球原油消费增长的龙头。短期内能源结构调整对全球原油消费量的影响不大。经过我们测算到行业相对表现2022年，内燃机效率

3、提升和非化石能源在交通领域的汽车和柴油的表现1M3M12M替代增量为2.98亿吨，占原本汽车、柴油消费量24.1亿吨的12%，化工0.8-6.0-5.3占全球原油消费量的5%，仅仅比2016年的3%提高两个百分点。沪深300-1.54.420.3供应端，OPEC（石油输出国组织）、美国、俄罗斯三方博弈；2018年OPEC和俄罗斯的减产协议大概率得到执行。对全球原油供应市相关报告场影响比较大的主要有三家：OPEC（市场份额37%）、美国（13%）《化工行业周报：持续推荐天然气和尿素，关和俄罗斯（10%）。OPEC历史上主要通过提价和生产配额制度

4、影响注民营大炼化和轻烃综合利用》——原油市场，但目前因为宗教分歧和地缘冲突内部分裂严重。而美国2017-12-25随着2014年页岩油产业爆发，开采技术提高，成本下降，产量暴增，《化工行业周报：预计尿素行情将延续，关注极大地增强了美国在原油市场的话语权；OPEC则明显被削弱。俄民营大炼化一体化项目加速推进》——罗斯则受益于美国页岩油的崛起，因为在美国和OPEC的影响力相2017-12-18近，两者博弈时，俄罗斯的态度就很关键。2016年9月以来OPEC《化工行业周报：煤改气致天然气大涨，关注的历次减产会议，俄罗斯的态度一直是各方关注的重点。煤化

5、工相关标的》——2017-12-10《化工行业2018年投资策略：关注原油价格目前，OPEC和俄罗斯2018年全年共同限产的协议已经通过，从各上行及新材料领域发展方向》——2017-12-10国利益取向看限产协议大概率能得到执行。沙特因为自身的外汇储备、财政赤字和阿美上市等因素需要高油价，对减产的态度最为坚决；OPEC其他成员国尽管存在投机（不完全履行减产义务）的动机，但是我们测算发现：对沙特而言，哪怕减产额度全部靠沙特自己完成，也好于减产协议的破裂。而俄罗斯对油价低迷和油价过高都存在顾虑：低油价影响财政，高油价引发竞争对手（页岩油、巴西加拿大

6、）增产，因此只要油价在75美元/桶以下，俄罗斯也会遵守限产协议。页岩油的强供给弹性制约了油价的上行高度。近年来美国页岩油行证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分14284616/30242/2017122814:05证券研究报告业融资难度大，生产商经营模式从过去几年跑马圈地（大笔资金购买昂贵的土地使用权、大量钻井）走向精细化经营，2017年下半年的增产主要靠开采技术提高和低成本油田的扩产。预计随着价格中枢上行页岩油会逐步增产，但是当原油价格处于75美元/桶以上时，页岩油生产商有机会通过套保锁定利润，然后将现有的7300多台库存井(DUC)和

7、新钻油井产量在3-6个月释放出来，将原油价格打压回75美元/桶以下。供需紧平衡、低库存，2018年原油均价上行，预计布伦特均价67美元/桶，运行区间58-75美元/桶。据测算，2018年全球原油消费增量预计在145-165万桶/天之间，其中中国的消费增量约65-70万桶/天，主要来源于战略储备增加和民营炼化行业的进口需求；印度方面，“废钞”政策对市场的负面效果已经基本消化，预计明年原油需求复苏，消费增量约20-30万桶/天。而明年供给端的增量则在167-207万桶/天之间，其中美国页岩油预计平均增产80-120万桶/天，OPEC比今年增加55

8、万桶/天，俄罗斯减少14万桶/天。总体供需两端平衡。但从库存来看，11月OECD组织的商业库存（26.07亿桶）已经跌破30亿桶的红线，创2015年以