金工专题报告：科创板网下打新收益如何，还能为大盘股带来多少建仓资金

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1、不具有定价权。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申6月13日科创板正式开板，截止6月26日，科创板申报企业已达127家，其中1家企业审核中止（九号智能），4家企业已处于发行状态（华兴源创、杭可科技、睿创微纳、天准科技），12家企业已审核通过（中国通号、西部超导、心脉医疗、方邦电子、安恒信息、乐鑫科技、新光光电、中微公司、光峰科技、虹软科技、利元亨、容百科技），其余110家企业正处于受理过程中。承载着“科创强国”、“制造升级”等良好愿景的科创板首次试点注册制发行，引领着资本市场改革的新方向。自科创板筹措以来，监管和组织方展现了高效的行动力，相关概念股在科创板开板之前已经迎来了一波

2、追捧。科创板申报企业涵盖了新兴软件和新型技术服务、网络与云计算、电子核心产业、人工智能、下一代信息网络产业、新材料、生物医药医学，先进环保，高效节能，卫星产业，智能制造，航空装备，轨交装备等等高新科技领域，科创板的打新也备受机构投资者关注。相比主板、创业板以及中小板，此次科创板的配售与发行规则有着较大变化：发行比例分配上呈现对网下配售的政策性倾斜；网下配售对象排除个人投资者的参与，以机构投资者为准；实行市场化定价，淡化市盈率控制，并引入绿鞋机制。此外，在科创板股票公开发行自律委员会的建议下，网下投资者的市值门槛将有所提高（市值门槛不低于6000万），A类B类投资者获配比例有望

3、保持在网下发行数量的70以上，网下打新成本随着经纪佣金费率的收取将有所提高，网下配售部分将在以A类和B类投资者为主的六类中长线资金对象中抽取10的账户，并建议其承诺中签账户获配股份锁定6个月期限，一系列的政策和指导建议有助于科创板申报价格的理性定价，机构投资者对个股基本面和成长性判断以及对流动性风险的管理能力变得更加重要。由于科创板在发行配售规则、交易机制等方面相比主板和创业板具有较大变化，因此，网下申购投资者的打新收益也将发生一定的变化，本文根据科创板相关规则将采用以下框架对网下打新收益进行测算，为直接或间接参与科创板新股网下打新的投资者提供参考。图1：网下打新收益率测算框

4、架资料来源：1.科创板网下投资者配售比例、数量及规模新上市企业主要面向战略配售投资者、网上投资者以及网下投资者进行配售。第28页共28页战略配售在发行顺序上优先于网上和网下配售，主要面向一般战略投资者、保荐机构、公司高管员工以及战略配售基金等等，战略投资者的获配股票需要锁定至少12个月，且第28页共28页请务必阅读正文之后的信息披露和免责申网上和网下配售的发行顺序在战略配售之后，此次科创板的网下配售明确面向机构投资者发行，主板和创业板对网下投资者的主要分类为：A类投资者（主要包括：公募产品——包括为满足不符合科创板投资者适当性要求的投资者投资需求而设立的公募产品、社保基金、养老

5、金），B类投资者（包括根据《企业年金基金管理办法》设立的企业年金基金和符合《保险资金运用管理办法》等相关规定的保险资金），以及C类投资者（除A类以及B类以外的网下投资者，主要包括私募基金、财务公司、信托公司、证券公司、合格境外投资机构（QFII）、个人投资者等）。网上投资者主要为个人投资者，且不具有定价权。图2：主板以及创业板新股网下发行对象分类公募基金A类投资全国社保基金者基本养老保险基金本次公开发行配售战略配售投资者网上配售保险资金B类投资者企业年金网下配售私募基金财务公司信托公司C类投资者证券公司QFII个人投资者其他资料来源：证监会、与主板和创业板相比，此次科创板网下网

6、下申购投资者分类排除了个人投资者，原先属于B类投资者分类下的保险资金和企业年金被归并至A类投资者分类下，而属于C类的合格境外投资机构（QFII）单独分类作为B类投资者。此外，相关规定提高了A类和B类投资者的配售比例下限，各类机构投资者在中签率以及获配数量上预计会有较大的提高。第28页共28页请务必阅读正文之后的信息披露和免责申图3：科创板新股网下发行对象分类公募基金全国社保基金A类投资者基本养老保险基金保险资金战略配售投资者网上配售本次公开发行配售企业年金网下配售B类投资者QFII私募基金财务公司C类投资者信托公司证券公司其他资料来源：证监会、1.1.战略配售比例、网下初始发行

7、比例、回拨比例测算打新收益首先需要获得每类投资者的配售比例和配售规模，而根据科创板对于新股发行的战略配售比例、网下初始发行比例以及回拨比例的相关规定，首先可以大致得到科创板新股的网下发行数量。1.1.1.战略配售比例由于战略配售优先于网下和网上配售，因此在计算网下配售比例之前需要扣除战略配售比例。可以注意到此次科创板的战略配售门槛相比主板有所降低，在2018年6月15日版本的《证券发行与承销管理办法》中可以看到，只有在首次公开发行股票数量在4亿股以上时才可安排向战略投资者配售，而根据《上海证