科创专题一：网下发行向机构倾斜，打新收益有望大幅提升

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1、综合-行业专题报告目录科创板新股发行相关细则及发行机制4科创板的新股发行流程6科创基金：已发行科创基金总规模120亿元6科创板开板在即，首批3家企业100%过会74.1首批3家企业全部过会，预计前期过会率接近100%74.2科创板开板在即，预计首批挂牌企业数量约20家10科创板发行向机构倾斜，A类打新收益最高为沪深4倍115.1预计2019年科创板融资规模约为500亿元115.2网下无限售发行比例大幅提升，平均约为公开发行的50%-60%115.3差异化门槛下A类数量预计不低于2000个，隔离个人投资者有望提升A+B类获配比例125.4科创板A、B类投资者网下打新中签率有望提升35%-50

2、%125.5新股涨幅：预计新股上市表现将分化，打新收益确定性下降135.6科创板网下打新收益规模最高达沪深打新4倍1312345研究源于数据2研究创造价值综合-行业专题报告图表目录科创板的新股发行机制：战略配售、网下配售及网上申购4科创板新股发行制度：向网下机构投资者倾斜5科创板新股发行流程预估6已发行的科创基金7科创板过会及拟上会企业情况9科创板上市审核流程10科创板51家企业已完成多轮问询（不包括拟上会）112019年科创板网下打新收益规模测算（亿元）14科创板打新增强收益率（%）14图表1：图表2：图表3：图表4：图表5：图表6：图表7：图表8：图表9：研究源于数据3研究创造价值略综

3、合-行业专题报告1科创板新股发行相关细则及发行机制目前，科创板发行上市业务相关的主要法律法规包括：Ø发行承销：《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》《证券发行与承销管理办法（2018年6月修订）》《上海市场首次公开发行股票网下发行实施细则（2018年修订）》Ø上市：《上海证券交易所科创板股票上市规则（2019年4月修订）》Ø交易：《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》《上海证券交易所科创板股票盘后固定价格交易指引》《上海证券交易所科创板股票交易风险揭示书必备条款》科创板的发行机制包括战略配售、网下配售、网上申购，并增加保荐强制跟投、高

4、管可参与战略配售，及有助于稳定新股价格的绿鞋机制。图表1：科创板的新股发行机制：战略配售、网下配售及网上申购科创板发行机制战略配售网下配售网上申购超额配售战保荐跟投，高管配售略投资者回拨后为发行股数的60-80%。公募、社保、养老、年金、保险合计配售比例>=50%新发股数1亿股以下丌超过20%，1亿股以上原则上丌超过30%。其中，保荐跟投比例2-5%发行比例回拨后占新发股数的20-40%丌超过首次公开发行数量的15%证券公司、基金公司（含公募、社保基金、养老金、企业年金）、信托公司、财务公司、保险公司、QFII、私募基金管理人以符合条件的企业、保险公司、国家级投资基金、战略配售投资基金、保

5、荐机构、公司高管、其他符合规定的战略投资者个人投资者为主，持仓市值达1万元投资者资料来源：证监会，上交所，方正证券研究所根据科创板的发行细则，科创板新股发行的主要特点包括：1）市场化定价更为灵活，同一网下投资者可申报不超过3个报价，报价灵活性提升，并对参与者的报价能力提出更高要求，2）新股配售向网下投资者大幅倾斜，回拨后网下发行比例为新股发行数量的60%-80%，公募等机构优先获配比例提升至50%，3）网下打新隔离个人投资者，仅限专业机构参与网下定价，同时减少网下配售对象数量、提升机构获配比例，4）放宽战略配售实施条件，5）保荐参与战配售，6）允许采用超额配售选择权，稳定新股上市后股价。研

6、究源于数据4研究创造价值综合-行业专题报告图表2：科创板新股发行制度：向网下机构投资者倾斜资料来源：证监会，上交所，方正证券研究所研究源于数据5研究创造价值询价对象基金、保险、证券、财务公司、信托公司、QFII和私募7类机构投资者，不包括个人投资者初步询价每个配售对象账户可申报一个报价;同一网下投资者的拟申购价格不超过3个;且申报的最高价格不超过最低价格的20有效报价高价剔除比例不低于网下投资者拟申购总量的10；有效入围区间价格差额不超过20；申报价格不低于主承销商确定的价格下限发行定价取消23倍市盈率限制；发行人和主承销商应当根据规定的各类投资者报价的中位数和加权平均数，并重点参照剔除

7、最高报价部分后公募、社保、养老、年金、保险和QFII等配售对象剩余报价中位数和加权平均数的孰低值，审慎合理确定发行价格或发行价格区间中值定价预警定价超过机构中位数、加权平均数孰低值的：-超出比例不高于10，提前5个工作日发布1次风险提示公告，-超出10-20，提前10个工作日发布两次以上公告，-超出20，提前15个工作日发布3次以上公告战略配售1.首次公开发行数量1亿股以上的，战略配售原则上不超过公开发行量的30，超过