环保行业2019年下半年投资策略：行业承压，寻找细分机会

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1、请务必阅读末页声明。目录1.行业悲观预期持续释放，估值较低42.行业盈利下滑，融资压力尚大，现金流被市场看重43.融资环境改善仍是行业回暖的关键74.寻找细分领域的相对确定性104.1垃圾焚烧：运营稳健，现金流充沛104.2土壤修复：商业模式相对清晰，政府推动意愿较强134.3环境监测：政策趋严驱动景气持续155.投资建议与重点公司176.风险提示18插图目录图1：近一年环保板块市场表现4图2：环保板块历史PE4图3：环保行业历年收入增长4图4：环保行业历年净利润增长4图5：环保行业资产负债率5

2、图6：环保行业财务费用率5图7：行业历年应收账款增速与收入增速6图8：子行业2018年应收账款增速与收入增速6图9：环保行业现金流6图10：环保行业投资性现金流/经营性现金流6图11：环保行业历年资产减值损失7图12：子行业2018年资产减值损失7图13：生态环保PPP项目季度新增项目数8图14：生态环保PPP项目季度新增投资额8图15：我国环保投资占GDP比重8图16：我国环保投资增速与GDP增速对比9图17：全国生活垃圾清运量及增长10图18：生活垃圾无害化处理量及增长10图19：生活垃圾焚

3、烧处理量及增长11图20：生活垃圾焚烧厂数量及焚烧处理率11图21：垃圾焚烧行业收入与净利润增长12图22：垃圾焚烧行业现金流与财务费用率12图23：2017年垃圾焚烧企业年处理量排名12图24：农林牧用地土壤超标率13图25：建设用地土壤超标率13图26：中央财政土壤修复专项资金14图27：土壤修复项目类型14图28：土壤修复项目资金来源15图29：环境监测行业收入和净利润16图30：环境监测行业资产负债率16图31：环境监测行业龙头企业市占率16第20页共20页请务必阅读末页声明。表格目录表

4、1：国资系入股环保上市民营企业9表2：十三五全国城镇生活垃圾处理能力增长目标11表3：江苏省化工行业整治提升有望带动场地修复需求15表4：环境监测行业发展方向17表5：重点公司盈利预测及投资评级（2019/6/14）18第20页共20页请务必阅读末页声明。1.行业悲观预期持续释放，估值较低环保板块表现大幅跑输大市，估值处于历史底部。2018年以来环保板块表现持续弱于大市，在二级行业涨跌幅排名中亦一直靠后。2018年板块全年下跌50%，跌幅位居二级行业前列，跑输沪深300指数24个百分点。截至6月

5、14日，今年以来环保板块累计下跌1.38%，跑输沪深300指数23个百分点，跌幅仍位居二级行业前列。2月份之后环保板块在大盘反弹带动以及融资环境改善预期的带动下曾有一波较大的涨幅，但仍落后于大市，4月中旬持续回调至今。对资金依赖度较高的环保行业由于去年金融去杠杆带来的信用风险，市场对板块的情绪悲观，关注度也低。估值方面，自2017年下半年以来，板块PE持续下降，目前约23倍，处于历史底部区域。图1：近一年环保板块市场表现图2：环保板块历史PE数据来源：Wind，数据来源：Wind，2.行业盈利下

6、滑，融资压力尚大，现金流被市场看重去杠杆背景下行业盈利持续负增长。历年来，环保行业的营业收入保持着较快的增长，但净利润的增速却在近三年来呈逐年下滑的走势。行业2018年实现营业收入974.49亿元，同比增长11.93%；归母净利润74.31亿元，同比下降32.32%。2019年1季度实现营业收入224.86亿元，同比增长23.66%；归母净利润18.42亿元，同比下降12.38%。2018年及2019年1季度的净利润持续负增长。自2016年PPP模式在环保行业内兴起，环保公司的PPP订单快速增长

7、，项目规模迅速扩张，但2018年金融去杠杆和PPP项目库规范清理，银行对PPP放贷明显收紧，由此环保企业尤其是PPP订单占比较多的企业融资出现了困难，资金流动性紧张，项目实施进度普遍放缓，甚至有些公司出现资金链断裂，行业的盈利能力显著削弱。图3：环保行业历年收入增长图4：环保行业历年净利润增长第20页共20页数据来源：Wind，数据来源：Wind，请务必阅读末页声明。行业资产负债率创新高，财务费用率加速攀升。由于环保企业是典型的“订单—融资—再订单—再融资”的扩张模式，PPP模式的兴起带动订单规

8、模迅速扩大，工程类业务量比重增加，但同时PPP项目前期需要大量垫资且回款周期拉长，使得环保企业对资金的需求也急剧上升，资产负债率逐年攀升。行业2018年末的资产负债率为59.36%，同比上升4.53个百分点，2019Q1的资产负债率为61.69%，较2018年末上升2.33个百分点，资产负债率创新高。相应地，行业的财务费用率也逐年攀升，尤其地，自2018年金融去杠杆、信贷紧缩以来，环保企业普遍遭遇融资难融资贵，融资成本大幅上升，财务费用率随之加速上升，2018年行业财务费用率为4.24%，同比上