环保行业2019年中期投资策略：预期收益率下行，确定性溢价凸显

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1、目录投资理念：预期收益率下行，确定性溢价凸显5他山之石：复盘宁沪高速与上海机场5宁沪高速：低成长，高分红，稳估值5上海机场：高成长，低分红，提估值7复盘粤海投资：业绩+估值双轮驱动股价持续上涨8估值提升的核心在于确定性业绩增长及稳定的现金流9华测检测：高估值预期商业模式可持续性11华测检测业绩增速快，市场天花板空间大11检测行业现金流回款良好，负债率低存外延空间13高商誉是发展必经之路，需完善投后管理15预期增速可持续推高板块整体估值溢价16国企改革：混合所有制提升管理效率17国企改革加速推进，去杠杆，深化所有制改革是亮点17瀚蓝环境：虚拟股权落地，管理层利益

2、绑定19中再资环：集团层面高管持股出台19兴蓉环境：整合周边，推动员工持股计划20投资策略：混合所有制提升管理，业绩确定性估值溢价21稳定运营类资产业绩确定性溢价21瀚蓝环境：管理层优秀逆周期投资，外资定价趋势回报率显著21海螺创业：员工利益高度绑定，掌握核心产线资源22兴蓉环境：运营业务稳步增长，国企改革助推盈利提升24商业模式良性循环，业绩增长可持续性较强26华测检测：商业模式确定，业绩增长可持续性较强26高景气细分领域28上海洗霸：多领域布局工业环保，携手大客户提升业绩28高能环境：环境修复龙头，拓展运营业务提升经营稳定性28国企改革及混合所有制预期31

3、中再资环：管理层激励到位，垃圾分类推动渠道价值兑现31第51页共51页图表目录图1：宁沪高速&上海机场ROE（平均）走势图5图2：宁沪高速&上海机场现金流情况5图3：2011年以来宁沪高速股价累计收益率走势图6图4：2011年以来宁沪高速PE(TTM)走势图6图5：宁沪高速营业收入及同比增速6图6：宁沪高速股息率及股利支付率6图7：2011年以来上海机场股价累计收益率及陆股通持股比例走势图7图8：2011年以来上海机场PE(TTM)走势图7图9：上海机场营业收入和扣非归母净利润及同比增速8图10：上海机场航空性和非航空性收入占比情况8图11：粤海投资净利润及其

4、增速8图12：粤海投资PE及波动情况8图13：公司净利润率及ROE变化情况9图14：公司分红比例2014年后大幅提升9图15：粤海投资股价上涨贡献情况9图16：公司经营活动产生的现金流量净额（亿港元）11图17：美国十年期国债收益率变化情况（2000年至2019年）11图18：华测检测与国际检测公司营收对比（亿元，2009-2018年）12图19：华测检测与国际检测公司营收增速对比（2009-2018年）12图20：华测检测与国际检测公司归母净利润对比（亿元，2009-2018年）12图21：华测检测与国际检测公司归母净利润增速对比（2009-2018年）12

5、图22：华测检测与国际检测公司净利率对比（2009-2018年）12图23：华测检测与国际检测公司ROE对比（2009-2018年）12图24：华测检测与国际检测公司经营性净现金对比(亿元,2009-2018年)13图25：检测公司经营活动所得现金/EBITDA对比（2009-2018年）13图26：华测检测与国际检测公司应收款对比（亿元，2009-2018年）13图27：检测公司应收账款及票据/营业收入对比（2009-2018年）13图28：华测检测与国际检测公司总资产对比（亿元，2009-2018年）14图29：华测检测与国际检测公司资产负债率对比（200

6、9-2018年）14图30：华测检测与国际检测公司投资性净现金对比(亿元,2009-2018年)14图31：检测行业投资活动现金流量/总资产对比（2009-2018年）14图32：华测检测与国际检测公司收购子公司在投资总额中占比情况（2009-2018年）15图33：华测检测与国际检测公司商誉对比（亿元，2009-2018年）15图34：华测检测与国际检测公司商誉/归母净利润对比（2009-2018年）16图35：华测检测与国际检测公司商誉/总资产对比（2009-2018年）16第51页共51页图36：华测检测与国际检测公司市值对比（亿元，2004年至今）17

7、图37：华测检测与国际检测公司PE对比（2004年至今）17图38：中再生经营者持股计划实现前后股权结构情况20图39：公司ROIC情况21图40：公司ROE（摊薄）情况21第51页共51页图41：公司分业务营收情况（亿元）21图42：公司分业务毛利率情况21图43：公司现金流情况（亿元）22图44：公司收现比及净现比指标情况22图45：海螺创业（0586.HK）全球发售完成后的股权结构情况22图46：公司分业务构成（单位：百万元RMB）23图47：公司分业务毛利率情况23图48：兴蓉环境PE-Band（2014/05/29-2019/05/28）26图49：

8、兴蓉环境PB-Band（2014/05