环保行业2019年投资策略：破而后立，融资、需求预期双改善，聚焦确定性高成长

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1、目录索引破而后立：融资+需求预期双改善，看好板块估值回升6破：大订单再融资逻辑被打破，但运营类资产大幅跑赢6立：融资+需求的持续改善预期已确立9核心变量：合规PPP或再获大力支持，大幅提升持续成长预期11估值寻底：聚焦2018-2020年确定性高成长的个股17监测行业：高景气度持续，期待网格化市场布局加速19需求来源：水气网格化及污染源监测，近年来行业销量增速亮眼19空间测算：十三五期间设备销售规模超千亿，末期运维规模达156亿/年21垃圾焚烧行业：成长确定的优质运营资产23行业成长确定：不受宏观经济波动影响，复合增速约20%2

2、3资产初具规模：具备自身造血能力，对外部融资依赖度较小24政府刚性需求：对财政支出的依赖度不高25公司成长确定：不以牺牲现金流和资产负债率为代价27投资建议：聚焦2018-2020年确定性高成长的标的28聚光科技：精耕环境监测主业，打造仪器仪表综合供应商28伟明环保：优质垃圾焚烧运营公司，业绩增速重回快车道30龙净环保：非电大气治理龙头，前三季度新增订单超预期32国祯环保：运营+工程双轮驱动，水处理弹性标的34风险提示37图表索引图1：2018年板块下跌源于大订单再融资逻辑被破坏6图2：今年1-11月环保指数跑输沪深30021个

3、百分点6图3：环保板块前11月跌幅全行业倒数第一6图4：2018年以来信用利差显著扩大7图5：2018年工程和设备类跌幅扩大，运营全年微跌9图6：对比EBITDA/营收，跌幅与数值正相关（%）9图7：工程类企业资产负债率维持高位且持续攀升9图8：工程类企业应收账款周转率相对较慢9图9：CRMA两方关系示意图10图10：CRMW三方关系示意图10图11：CRMW对应的债券发行利率比上一期同类型债券有所下降11图12：地方政府承受多维度PPP投资约束12图13：PPP项目依然是地方政策优选13图14：国务院明确PPP条例年底前出台1

4、4图15：财政部PPP项目库金额体量趋稳（管理库+储备库）15图16：财政部PPP管理库项目库稳步增长（管理库）15图17:管理库项目执行阶段项目数及投资额情况16图18:管理库项目落地率不断攀升至最新49.3%16图19：管理库开工率保持平稳，尚不足5成16图20：2013-2018年GF环保板块估值（TTM整体法，剔除负值）17图21：环保行业营收及利润增长（2013-2018Q1-3，单位：亿元）17图22：工程类营收预期先降后升，其他两类延续增长18图23：工程类利润预期先降后升，其他两类延续增长18图24：监测行业空间

5、测算框架19图25：2017年监测仪器销售量增长38.45%19图26：2010-2017年监测仪器销量结构（单位：台）19图27：2017年烟尘烟气、水质设备销量占比最高20图28：环境监测设备2017年增量及增速情况20图29：2017年烟尘烟气设备销量增速重返近年高点20图30：2017环境空气监测设备销量再次出现高增长20图31：受益水治理2017水质监测设备同比增长86%20图32：生活垃圾清运量稳定增长跟宏观经济关系不大23图33：垃圾焚烧渗透率持续提升23图34：“十三五”2020年垃圾焚烧规模达到52万吨/日23

6、图35：垃圾焚烧能力未来3年复合增速达19%23图36：在建拟建规模及投运规模梳理（吨/日）24图37：在建拟建规模为已投运规模的1倍以上24图38：垃圾焚烧公司经营活动现金流和投资活动现金流（亿元）25图39：垃圾焚烧项目收入构成（2017年7月以来）25图40：环保主流公司应收账款&应收票据（亿元）26图41：焚烧公司应收账款占比较小（应收账款/收入）26图42：垃圾焚烧处置费中标均价稳定在60-80元区间26图43：环保主流上市公司经营性现金流（亿元）27图44：环保主流公司经营性现金流/归母净利润比值27图45：2017

7、年聚光科技年销售量为行业三家龙头之首28图46：2016-2017年公司主营业务收入稳步增长29图47：2016-2017年公司归母净利润稳步增长29图48：2016-2017年应收账款占总资产比例逐年下降29图49：可比公司专利个数获得情况（2015年）30图50：可比公司研发投入占营业收入比30图51：公司过去6年收入复合增速27%/百万元31图52：6年扣非归母净利润复合增速43%/百万元31图53：可比公司专利个数获得情况（2015年）31图54：公司毛利率相对稳定31图55：公司单季度新增订单情况（亿元）33图56：公

8、司期末在手订单情况（亿元）33图57：公司累计新增订单构成（亿元）34图58：公司新增订单结构转为以非电为主34图59:公司在手污水处理规模达511万吨/日34图60:公司收入及增速（百万元）35图61:公司归母净利润及增速（百万元）35图62:公司运营收入占比