债市启明系列：由海外市场走势看央行货币政策

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1、债市启明系列｜2019.6.105月份美国非农数据再次下滑，非农新增就业人口远不及预期。海外市场方面，美股大涨，美债收益率下降，中美利差已处于较高位置，与此同时欧元区10年期德债、英债和法债收益率持续下行。6月份我国货币政策在短期因素和长期因素方面都面临着不小的挑战，短期来看资金自然到期压力大、同业存单半年末到期规模大、地方债发行或将提速，而从长期来看，经济基本面存在下行压力、PPI通缩风险以及中美贸易谈判仍存在不确定性。在当前中美利差已经偏高，全球主要央行货币政策均继续向偏鸽方向转变，美联储年内有望降息的背景下，预计6月货币政策相比于5月将有边际改善，我国央行降息的概率也有所提升。基本

2、面与美联储降息预期当前美国经济基本面情况，从非农数据角度来看。5月份美国非农就业人口新增数量远低于预期及前值，失业率处于相对较低水平，劳动力参与率保持在62.8%。从近日披露的5月份美国非农数据来看，5月份美国非农就业人口新增7.5万人，此前对于此项数据的预期值为增加18万人。这也意味着2019年1月至5月美国非农就业人口平均每月增加16.4万人，而这一数字在2018年同期为22.3万人，同比减少26.5%。这并非是今年首次出现非农新增就业人口远低于预期的现象，早在今年2月，同样是在18万人的预期值下，2月份美国非农就业人口仅新增了2万人。虽然3月份和4月份两个月非农数据回升，连续两月超

3、预期，4月份非农就业人口新增一度达到26.3万人，但是此次5月份非农数据再次下滑，无论相较预期值18万人还是前值26.3万人均相差较多。5月份美国失业率为3.6%，历史来看处于相对较低水平，劳动力参与率保持在62.8%不变。图1：美国新增非农就业人数（单位：万人）35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00资料来源：Wind，中信证券研究部1请务必阅读正文之后的免责条款部分美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调美国:联邦基金利率(日):月（右轴）80.0020.0075.0015.0070.0065.0010.0060.005.0055.0050.00

4、0.007014701470147014701470147014701000100010001000100010001000-----------------------------46913580247913680257914680357555666677777888899999000011119999999999999999999990000000011111111111111111111122222222债市启明系列｜2019.6.10图2：美国失业率、劳动参与率与联邦基金利率（单位：%）美国:劳动力参与率:季调美国:联邦基金利率(日):月（右轴）美国:失业率:季调（右轴）70.0

5、025.0020.0015.0010.005.000.0065.0060.0055.0050.00资料来源：Wind，中信证券研究部5月份美国非农就业人口新增远不及预期，或许主要是由于私人部门就业下滑严重。从数据上来看，5月份美国私营部门就业人口新增9万人，预期值为17.2万人，前值为23.6万人，私营部门就业人口新增数量远低于前值及预期。在私营部门9万人的人口新增当中，服务生产方面新增8.2万人，商品生产方面新增0.8万人，均较前值有较大程度减少。制造业方面，5月份美国制造业就业人口增加0.3万人，与预期值持平。图3：美国新增非农就业人数：私人部门（单位：万人）美国:新增非农就业人数:

6、私人部门:服务生产:初值美国:新增非农就业人数:私人部门:商品生产:初值35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00资料来源：Wind，中信证券研究部除非农数据以外，美国经济基本面表现疲软，出于支持经济增长角度，美联储年内或有望采取降息手段。除去5月份非农数据表现表现远低于预期外，美国PMI指数持续呈现下行趋势，通胀方面核心PCE同比已数月低于目标通胀水平2%，美国经济基本面表现呈现出走弱态势。在中美贸易谈判局势尚不明朗之际，美联储主席鲍威尔曾表示美联储正在密切地关注着眼下贸易局势的走向，以及美国经济将由此受到的影响，美联储会在适当的时候采取行动

7、支持经济继续增长。眼下局面，出于支持经济增长角度，美联储年内或有望采取降息手段。2请务必阅读正文之后的免责条款部分1954-071956-101959-011961-041963-071965-101968-011970-041972-071974-101977-011979-041981-071983-101986-011988-041990-071992-101995-011997-041999-072001-102004-01