非银金融行业2019年上市券商一季报点评：资本市场改革红利持续，券商业务模式转型升级

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1、请阅读最后一页的免责声明目录1.证券行业景气度大幅回暖，中小券商弹性大51.1受一季度市场环境影响，券商业绩强势复苏51.2高Beta下中小券商弹性大，集中度提升仍是大势所趋72.自营大增贡献业绩弹性，各业务模式正转型升级72.1自营业务是一季度券商业绩回升的核心助力72.2经纪业务增长受益于交投活跃，未来向财富管理转型82.3市场风险偏好提升驱动两融突破，资产减值部分冲回92.4投行业绩企稳回升，业务模式转型迎来重要窗口92.5资管新规影响仍在，券商继续主动管理转型103.展望2019年：资本市场改革

2、是券商发展长逻辑113.1金融服务实体经济，券商受益于直接融资比例提升113.2改革基础制度完善多层次资本市场，券商迎重要机遇123.3投资者结构改善，投资风格趋稳降低券商业绩波动123.4严监管促发展更趋平衡，券商经营环境将持续完善134.投资建议:建议关注目前估值合理的头部券商145.风险提示14第12页共12页请阅读最后一页的免责声明插图目录图1：行业内131家券商归母净利润止跌反升5图2：35家上市券商归母净利润合计5图3：2019Q1上市券商ROE大幅提升5图4：2018年以来上市券商杠杆率小

3、幅提升5图5：券商总营收18年集中度较17年保持稳定7图6：券商净利润集中度逐年提升7图7：2019年35家上市券商一季度业务收入结构情况，自营占比最高8图8：市场交易量一季度整体提升，4月份稍有回落8图9：行业佣金率不改走低趋势8图10：两融余额接近万元大关9图11：一季度资产减值有所冲回9图12：2019Q1IPO与增发规模持续下探10图13：2019Q1可转债发行规模呈爆发式增长10图14：定向资管规模大幅度缩减11图15：2018年末部分上市券商主动管理规模占比11图16：外资持有A股占比与国内

4、公募基金相当（2018年）13表格目录表1：2019Q1上市券商经营情况6表2：科创板项目情况10第12页共12页请阅读最后一页的免责声明1.证券行业景气度大幅回暖，中小券商弹性大1.1受一季度市场环境影响，券商业绩强势复苏受经济预期担忧和外围市场等内外因素影响，2018年市场较大震荡调整，交投活跃度下滑、信用风险集聚、投行项目节奏放缓，证券行业经营环境较为严峻。2018年证券行业经营环境整体承压，35家上市券商归母净利润2018年同比下降了40%，触及历史低点。除净利息收入实现同比增长外，其他业务条线

5、收入全面下滑。2019年Q1政策红利持续，股票市场量价提升，券商经营环境显著改善。2019Q1上证综指增长23.9%，券商指数增长50.5%，交易活跃度显著提升，日均股基交易额（单边）6217亿元，较2018年日均成交额增长50.8%。35家上市券商2019年一季度实现营业收入976.74亿元，同比增加51%；实现归母净利润377.89亿元，同比增加87%，整体业绩随市场大幅反弹。图1：行业内131家券商归母净利润止跌反升图2：35家上市券商归母净利润合计数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部数据

6、来源：Wind，国融证券研究与战略发展部同时，上市券商ROE也实现显著提高，其中2018年整体平均水平ROE4.3%，2019年一季度即达到2.7%。杠杆率作为券商提升ROE的一大利器，我们看到2017/2018/2019Q1上市券商的整体杠杆率分别为3.49/3.56/3.62，正在持续稳健的提升。图3：2019Q1上市券商ROE大幅提升图4：2018年以来上市券商杠杆率小幅提升数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部第12页共12页请阅读最后一页的免责

7、声明2018年弱势环境下，大型券商业务均衡稳健，盈利和抗风险能力优势凸显，降幅优于上市券商整体水平。2018年大型券商归母净利润同比增长区间在-60%到10%；中小券商因业务贡献相对不均衡，受市场影响降幅较大，归母净利润同比区间在-90%到-30%。在2019年行业回暖背景下，券商Q1业绩全面改善。Q1大型券商归母净利润同比增长区间在30%-120%；中小券商业绩弹性大，排除异常值后，归母净利润同比增长区间在50%-200%。表1：2019Q1上市券商经营情况上市券商营业收入（亿元）同比（%）归母净利润

8、（亿元）同比（%）中信证券105.228.35%42.5858.29%海通证券99.5474.48%37.70117.66%广发证券68.3977.02%29.1991.25%国泰君安66.957.22%30.0633.03%华泰证券62.4845.65%27.8046.06%54.4789.46%18.6287.54%46.4677.18%21.1794.82%东方证券40.68109.21%12.70191.06%兴业证券38.3513