非银金融行业：PMI重回荣枯线以上，持续看好券商板块

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1、保险业观点本周保险板块跑赢沪深300指数和非银板块，2018年业绩超预期成为近期保险股估值抬升催化因素，2019年上市险企负债端、投资端均改善，低基数下价值增长将提速，有望迎来估值修复，保险股长期具有绝对配置价值。上市险企相继披露2018年年报，总体来看寿险内含价值增长相对稳健，新单保费增速下滑符合市场预期，产品价值率均有所提升，推动新业务价值边际改善显著且将继续持续；NBV增速及EV增速，平安（+7%/+22%）>太保（+1.5%/17.5%）>新华（1.2%/13%）>国寿（-17.6%/8.3%）。财险业务车险保费降速、非车业务提速，业务质量、理赔速度有所提升，但巨灾

2、赔付增多导致利润增速下滑，手续费增长导致税负增重；综合成本率平安（96%）<人保（98.5%）<太保（98.4%），净利润增长率太保（-6.9%）>平安（-8.2%）>人保（-17.3%），投资端受权益市场波动影响，投资收益率出现下滑，总投资收益率（旧会计准则）平安5.2%>人保4.9%>太保4.6%=新华4.6%>国寿3.3%。2019年，保险行业负债端明显改善，1-2月人身险保费同比+22%，其中健康险同比+44%，上市险企前2月NBV增速改善，新单保费、新业务价值表现将远好于去年，我们预计平安一季度NBV增速达到5%。随着代理人清虚工作的开展，代理人规模增速或有放缓，

3、将更加注重质的提升，保险营销员个税降低，有利于增加代理人收入，稳定代理人队伍。投资端10年期国债收益率下行风险仍然是市场主要担忧，我们认为国债收益率下行短期对投资收益率及内含价值影响较小，不必过度担忧，且随着保障类产品占比提升，内含价值对利率的敏感度逐步降低，此外权益市场情绪回暖也将推动投资收益水平改善。因此保险公司在2019年负债端投资端均改善，估值仍处于低位，当前保险股估值P/EV为0.75-1.1倍，财险股目前P/B为1倍，龙头险企给予合理的估值溢价，合理估值水平为1-1.5倍P/EV（P/B）的，推荐关注新华保险、中国太保。推荐股票池证券：东方证券、中信证券保险：新

4、华保险、中国太保目录一周市场回顾3行业新闻7公司公告10一周市场回顾大盘表现本周沪深300指数报3872.34，较上周末+1.01%，上证综指报3090.76，较上周末-0.43%，中证综合债（净价）指数报98.89，较上周末+0.16%。板块及个股表现本周申万非银板块+0.94%，券商+0.01%，保险+2.43%，多元金融-3.61%，非银板块跑输沪深300指数，跑赢上证综指。本周非银板块涨幅排名前三的个股为易见股份（+15.49%）、国盛金控（+14.89%）、山西证券（+7.39%）；跌幅排名前三的个股为鲁信创投（-20.65%）、九鼎投资（-15.51%）和陕国投

5、A（-7.02%）。图表1：本周非银金融板块跑赢沪深300指数图表2：2019年以来非银金融板块跑赢沪深300指数资料来源：Wind，资料来源：Wind，市场概况证券1.流动性：截至3月29日，7天银行间质押式回购利率为3.2051%，较上周五+42.40BP；7天存款类机构质押式回购利率为2.7337%，较上周五+7.56BP。2.证券经纪：本周两市A股日均成交额7504.84亿元，环比-7.94%，日均换手率1.53%，环比-17.10bp。3.信用业务：（1）融资融券：截至3月28日，两融余额9199.50亿元，较上周末+1.00%，占A股流通市值2.10%；（2）股

6、票质押：截至3月22日，场内外股票质押总市值为55996.77亿元，较前一周末+3.77%。4.投资银行：截至3月29日，IPO承销规模为254.70亿元，占去年完成总量的18.48%；再融资承销规模为2243.17亿元，占去年完成总量的24.71%；券商所做的债券承销规模为14144.25亿元，占去年完成总量的24.92%。5.资产管理：截至2019年2月末，券商资管规模（不含直投基金）合计12.05万亿元，同比-0.33%；截至2018年12月末，券商集合、定向、专项资管和直投基金的规模占比分别为14.33%、82.31%、0.02%和3.34%。6.证券投资：截至3月

7、29日，沪深300指数报3872.34，较上周末+1.01%，上证综指报3090.76，较上周末-0.43%，中证综合债（净价）指数报98.89，较上周末+0.16%。图表3：券商板块本周涨幅前五名股票简称股票代码周收盘价周涨跌幅周换手率周相对沪深300涨跌幅周相对非银板块涨跌幅国盛金控002670.SZ14.9714.8971.8713.8813.95山西证券002500.SZ9.597.3929.506.396.45华创阳安600155.SH12.667.2034.226.196.26中国银河601881.SH