非银金融行业券商9月财务数据点评：资本市场改革持续推进，券商业绩同比继续改善

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1、非银领域政策在放开并购重组、鼓励上市回购、设立科创板试点注册制以及继续扩大对外开放等方面对市场进行政策支持，我们认为，资本市场改革持续推进，券商在金融供给侧改革中重要性不断提升。1）并购重组市场化机制不断优化，10月18日，并购重组新规落地，支持上市公司资源整合和产业升级，取消重组上市认定标准中的“净利润”指标，将“累计首次原则”计算期间60个月缩短至36个月，推进创业板重组上市改革，允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市，恢复重组上市配套融资，我们认为，借鉴欧美科技企业成长史，并购重组市场化机制完善中长期来看有利于供给侧改革产业整合以及新兴产

2、业的外延式扩张。2）科创板试点注册制，深圳建设中国特色社会主义先行示范区，创业板预计迎来多项改革，新三板分层管理、交易机制、投资者适当性有望进一步完善，券商作为中介机构有望充分受益于多层次资本市场建设；3）转融通及两融扩容等政策逆周期调节提振市场情绪；4）股权管理办法等系列政策落地，行业分类管理开启差异化竞争，相对利好龙头券商。股权管理规定及其配套规则落地，结合流动性风险管理征求意见，我们认为，从股东实力角度看，一定程度上利好龙头券商业务发展，行业2019分类评级发布，风控计算标准修订，龙头格局稳定，回顾2018年对场外期权创新业务的监管，龙头有望持续受益。我们认为，券商行业

3、beta属性较强，资本市场改革背景下存在估值提升空间，同时经纪、投行、自营多业务有望受益，业绩向上概率增大，建议持续关注。n风险提示：二级市场持续低迷。金融监管发生超预期变化。时间发布机构文件名称核心要点1）完善重组上市认定标准。参照成熟市场经验，细化关于上市公司“控制权变更”的认定标准，完善关于购买资产规模的判断指标，2016/9/9证监会发布《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》明确累计首次原则的期限为60个月。2）完善配套监管措施，抑制投机“炒壳”。取消重组上市的配套融资，提高对重组方的实力要求，延长相关股东的股份锁定期，遏制短期投机和概念炒作。3）按照全面

4、监管的原则，强化上市公司和中介机构责任，加大问责力度。修订《关于加强与上市公2016/9/9证监会司重大资产重组相关股票异常交易监管的暂行规定》、《关于规范上市公司重大资产重组若干1）缩短终止重大资产重组进程的“冷淡期”，由3个月缩短至1个月。2）明确交易标的相关报批事项披露标准。问题的规定》2017/9/22证监会修订《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号——上市公司重大资产重组（2014年修订）》1）简化重组预案披露内容，缩短停牌时间。2）限制、打击“忽悠式”、“跟风式”重组。3）明确“穿透”披露标准，提高交易透明度。4）进一步规范重组上市信息披露。2018/

5、10/8证监会推出“小额快速”并购重组审核机制简政放权：对于近12个月累计交易金额不超过5亿元或累计发行股份不超过总股本5（交易金额不超过10亿元）的项目，直接由上市公司并购重组审核委员会审议2018/10/12证监会《关于上市公司发行股份购买资产同时募集配套资金的相关问题与解答》放宽配套融资使用：明确配套融资可以用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务2018/10/19证监会《关于并购重组审核分道制“豁免/快速通道”产业政策要求的相关问题与解答》明确新增并购重组审核分道制豁免/快速通道产业类型：包括新一代信息技术、新材料、新能源、生物产业等十大产业（高档数控机床和机

6、器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、电力装备、新一代信息技术、新材料、环保、新能源、生物产业）关于对参与上市公司并2018购重组纾解股权质押问支持私募基金/资产管理计划参与市场化、法治化的并购重组：中基/10/中基协题的私募基金提供备案协将对符合条件的私募基金和资产管理计划特别提供产品备案及重21“绿色通道”相关安排的大事项变更的“绿色通道”服务通知2018/11/2证监会《证监会试点定向可转债并购支持上市公司发展》积极推进以定向可转债作为并购重组交易支付工具的试点：有利于增加并购交易谈判弹性，为交易提供更为灵活的利益博弈机制2018证监《关于完善

7、上市公司股交易所进一步缩短重大资产重组最长停牌期限,上交所着手修改/11/会票停复牌制度的指导意细则；明确上市公司破产重整期间其股票原则不停牌；并购重组图表：并购重组政策梳理6见》委审核期间，上市公司股票在并购重组委工作会议召开当天应当停牌2018/11/16证监会《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号——上市公司重大资产重组（2018年修订）》简化披露，使得流程效率提升不强制要求披露对价，对市场信心的提振作用有望提升做好内幕信息知情人登记工作，防止“忽悠式”重组2018/11/16证监会会