农林牧渔行业“读懂猪周期”系列报告四：猪价短期承压，上行主趋势坚定

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1、投资概要：研究框架及主要结论:本报告主要探讨非洲猪瘟疫情情况导致的产能去化程度、疫苗研发进展、猪肉进口量、短期猪价走势以及未来发展趋势，我们认为猪价将于19Q3现年内高点，且规模养殖场优势提升，促进养殖集中度提升，个股弹性依旧较大。我们与市场不同的观点:我们认为猪价在19H2会加速上行，且猪价高位运行将维持一年以上。在个股推荐方面，我们年初提出关注天康生物，一家涵盖饲料、疫苗、养殖多个板块的农牧一体化企业，具备低估值高增长优势，享受猪周期上行带来的弹性以及饲料与疫苗后周期板块的潜在增长。当前时点依旧看好天康生物未来增长

2、潜力。投资策略:自2018年8月非洲猪瘟发现以来，疫情持续蔓延，产能加速去化，部分省份能繁母猪产能去化达30%以上；由于非洲猪瘟基因结构复杂，短期内我们预计有效疫苗难以问世，为疫情发展带来诸多不确定性。短期内受季节性因素以及国家政策影响，以及疫情导致的集中抛售，均导致猪价处于震荡期。但我们认为前期产能的大幅下降、仔猪价格的高位运行，都表明猪价上行势在必行，我们看好19H2猪价表现，并预测于Q3现年内高点。在个股层面，我们认为规模养殖场在疫情蔓延背景下具备管理、防疫、扩产、资金等多方面的优势，在猪价上行确定的背景下，生猪

3、出栏量成为决定业绩弹性的关键，我们核心推荐天康生物（002100）、天邦股份（002124）、牧原股份（002714）、温氏股份（300498）。行业表现的催化剂非洲猪瘟疫情持续，行业产能逐步出清；猪价开启上行通道，利好后周期行业未来增长。主要风险因素:猪价不达预期风险，疫病风险，原材料价格波动风险，政策风险，自然灾害风险等。目录一、疫情蔓延不息，产能去化程度空前2二、基因结构复杂，非瘟疫苗短期难问世3三、猪肉进口量或现历史高点，猪价短期波动难撼主趋势4四、季节与政策因素短期压制猪价，Q3或现年内高点6五、规模养殖场加

4、速集中度提升，股价弹性依旧较大7六、投资建议8七、风险提示8一、疫情蔓延不息，产能去化程度空前截至2019年4月22日，我国31个省份先后发生129起非洲猪瘟疫情，疫情累计捕杀生猪达到102万头，疫情情况严峻，产能持续去化。2019年4月，我国能繁母猪存栏量为2608万头，环比增速为-2.50%，同比增速为-22.30%；生猪存栏量为26626万头，环比增速为-2.90%，同比增速为-20.80%。受非洲猪瘟疫情影响，本轮周期能繁母猪存栏量下降幅度大于以往。在非洲猪瘟的影响下，我国许多省份能繁母猪产能均出现大幅下跌，其

5、中河南、山西、吉林、江苏、辽宁等省份母猪产能下跌幅度预计超过30%。当前，非洲猪瘟疫情在南方有加剧蔓延趋势，在疫苗短期内无法上市的背景下，养殖户生猪复养存在难度，产能依旧处于下行趋势，未来我国猪肉市场将面临较大缺口，猪价高企势在必行。图1：我国能繁母猪存栏量持续下滑，同比降幅历史最高图2：我国生猪存栏量持续下滑，环比有好转资料来源：中国政府网，中国银河证券研究院资料来源：中国政府网，中国银河证券研究院产能降幅省份-10%以下重庆、湖北、云南、海南、四川-10%至-20%福建、北京、山西、甘肃、浙江、内蒙、贵州-20%至

6、-30%黑龙江、安徽、山东、湖南、广西、河北、江西、广东-30%以上河南、山西、吉林、江苏、辽宁表1：非洲猪瘟下生猪市场-母猪产能变化情况资料来源：《中国猪肉市场展望》，中国银河证券研究院时间政策2019.4.25《关于开展落实生猪屠宰环节非洲猪瘟自检和官方兽医派驻制度百日行动的通知》表2：非洲猪瘟防控政策2019.4.3《关于在加工流通环节开展非洲猪瘟病毒检测公告》2019.3.18关于加强屠宰环节非洲猪瘟检测工作的通知2019.3.5南方六省（区）非洲猪瘟等重大动物疫病区域联席会议框架合作协议2019.2.1

7、8《全国非洲猪瘟等重大动物疫病区域化防控方案》、《全国非洲猪瘟防控工作方案（2019年）》2018.12.28《关于规范生猪及生猪产品调运活动的通知》2018.12.20《关于进一步做好非洲猪瘟实验室检测工作》2018.12.18《开展打击私屠滥宰防控非洲猪瘟保证生猪产品质量安全专项治理活动》2018.12.10《关于强化家猪野猪非洲猪瘟联防联控工作的通知》2018.11.21《非洲猪瘟疫情防控八条禁令》2018.11.8关于组织做好生猪运输车辆备案等有关工作的通知2018.11.1《打击生猪屠宰领域违法

8、行为做好非洲猪瘟防控专项行动方案》2018.10.31农业农村部公告第79号：加强非洲猪瘟疫情期间生猪运输车辆监管2018.10.24《运输生猪等活畜禽的车辆不再享受运输“绿色通道”政策》2018.10.22《关于加强规模化猪场和种猪场非洲猪瘟防控工作的通知》2018.10.17印发《生猪产地检疫规程》和《生猪屠宰检疫规程》