农林牧渔行业：猪价上行周期正式开启，“剩者”享受周期红利

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1、目录索引回顾19H1：受益猪周期预期反转，行业指数大幅跑赢6养殖：猪价上行周期正式开启，“剩者”享受周期红利8猪价上行周期正式开启，“出栏量”成为股价第二阶段核心变量8猪肉供给下降幅度或近30%，其他肉类替代空间有望激发13禽肉最具增产潜力，替代效应或在下半年体现15饲料：替代需求刺激禽料需求，水产料受益消费升级17弱周期猪料负增长，静待布局时机17水产料长期增长空间广阔，中期产品持续升级优化18一体化整合：量价齐升，布局生猪养殖企业具备业绩高弹性23动物疫苗：猪用疫苗继续承压，关注非洲猪瘟疫苗研发进展23动保板块收入周期性凸显，存栏下行

2、拖累收入继续下滑23非洲猪瘟疫苗研发处实验室研究阶段，疫苗安全性为首要考虑因素27大宗农产品：白糖筑底关注天气，新季玉米延续上行29白糖筑底确立，关注主产国变化29玉米延续上涨趋势，新季玉米缺口凸显32大豆受贸易战影响，炒作震荡加剧33风险提示34第32页共32页图表索引图1：19年以来，母猪存栏同比降幅持续扩大6图2：19年以来，生猪存栏同比降幅扩大6图3：农林牧渔板块年初以来累计涨幅47.8%（截至2019年6月19日）6图4：截至2019年6月19日，各子板块年初至今累计涨跌幅情况7图5：2005年以来，农林牧渔行业相对收益表现7图

3、6：截至2019年6月19日，非洲猪瘟疫情扩散情况8图7：步入6月份后，全国猪价快速上行9图8：16Q1以来，温氏股份的生产性生物资产情况10图9：16Q1以来，牧原股份的生产性生物资产情况10图10：16Q1以来，正邦科技的生产性生物资产情况10图11：16Q1以来，天邦股份的生产性生物资产情况10图12：生产性生物资产与出栏量的关系11图13：精细化管理、企业文化、基层员工激励是生猪公司成本控制力的内核12图14：2013-18年，4家生猪公司的净利润率情况12图15：2013-18年，4家生猪公司养猪业务毛利率情况13图16：201

4、3-18年，4家生猪公司头均毛利情况（元/头）13图17：2008年以来，国内猪肉消费量占比约维持在63%14图18：国内各肉类品种产量情况（2017年）14图19：白羽鸡肉、黄羽鸡肉分别占国内鸡肉供应量的53%、30%（2017年）15图20：步入6月后，毛鸡价格快速下跌16图21：6月以来，鸡苗价格快速下跌16图22：白条鸡价格基本维持稳定16图23：2季度牛肉价格季节性回落16图24：2季度羊肉价格有所回落16图25：2017年至今饲料产量环比、同比趋势17图26：2015~2019年121家饲料企业不同品种饲料产量月度走势18图2

5、7：2019年饲料行业CR5占比有望延续增长18图28：2018年我国水产品总产量达6458万吨19图29：2017年我国居民人均水产品消费量11.50kg19图30：2018年我国水产饲料行业总规模2211万吨19图31：2018年水产饲料产量占行业总产量9.7%19图32：四大家鱼占比震荡下降，2017年占淡水养殖的44.7%20图33：大黄鱼养殖产量年均复合增长率11.13%21图34：黄颡鱼养殖产量年均复合增长率15.5%21图35：部分特种鱼大宗价（元/千克）21图36：2017年特种饲料占水产饲料总产量的8.4%22图37：2

6、015年我国特种水产配合饲料产品结构22图38：我国主要特种水产养殖品种的饲料普及率22图39：2016年以来动保板块主营收入增速周期性凸显26第32页共32页图40：2018Q3-2019Q1动保行业净利润同比负增长26图41：生猪存栏量同比变化与动保板块收入增速对比26图42：生物股份口蹄疫销售收入同比增速与生猪价格走势对比27图43：我国兽用生物制品产学结合研究过程28图44：白砂糖是国内最主要的食糖产品（2015/16榨季）30图45：白糖现价周期下行30图46：玉米现货平均价延续上行趋势32图47：全球玉米库存消费比32图48：

7、中国玉米库存消费比32图49：全球大豆库存消费比33图50：中国大豆库存消费比33表1：截至2019年6月19日，农业板块个股累计涨跌幅排名情况7表2：截至6月20日，全国非洲猪瘟疫情发生数超过130例9表3：单季度生猪公司生产性生物资产变化情况（单位：亿元）9表4：4家公司2019年的出栏目标11表5：2013-18年，4家生猪公司ROE（摊薄）变化情况12表6：估算未来1年国内猪肉产量下滑约28.9%13表7：假定母猪存栏量下滑23.9%、出肉率不变情况下，国内猪肉产量关于体重与母猪单位效率变化的敏感性测算13表8：2008-17年，

8、国内主要肉类品种人均消费量情况14表9：美国、日本、韩国的人均肉类消费情况（2018年）15表10：水产饲料行业空间测算——饵料系数降低，工业饲料普及率增加20表11：饲料企业2019年月度生