农林牧渔行业2019年投资策略：周期上行

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1、投资聚焦研究背景2019年经济增长依然存在较大压力，内外环境面临着诸多不确定性因素，但依然存在着诸多机遇。在此背景下，我们力图寻找到确定性较高的细分行业，同时从投资角度，寻找到业绩与估值存在较大提升空间的公司。我们从行业供需关系变化、量价波动等核心因素出发，精选出三个景气度向上的细分领域：白羽肉鸡、生猪、海参。我们区别于市场的观点农业是周期波动较为明显的行业，许多投资者担心其节奏不好把握。但我们对三个细分领域的分析是从供需等中长期角度进行分析的，短期季节性变化只会形成扰动，而不能改变行业发展的大趋势。投资观点1、白羽肉鸡

2、：2018年11--12月禽链景气度已经创了历史新高，当前价格出现季节性回落。但我们依然坚定看好，认为其高景气度将持续至19年，主要是引种、强制换羽等扰动因素依然受较大限制，支撑行业持续向好。2、生猪：按照历史规律一般为4-5年为一个周期，但受非洲猪瘟推动，本轮周期或提前见底。生猪禁运监管政策放松，但防控将长期存在，地区差价或有缩窄，但不会消失。同时政策只会推迟或提前周期，但不会改变周期。非洲猪瘟仍是本轮周期第一推动力。3、海参：海参已逐步回归大众消费。且其产能已经历了4-5年的长期去化，而北方夏季高温，造成海参大面积减

3、产，则进一步推动了供给的收缩。我们认为海参产能调整充分，将迎来两到三年的向上周期。目录1、投资策略61.1、回顾2018：市场疲弱，缺乏热点61.2、展望2019：看好周期向上行业72、禽：景气延续72.1、价格不断创新高72.2、引种依然受限，存栏持续低位82.3、强制换羽依然受限92.4、从关注价格趋势到关注业绩兑现92.5、主要上市公司103、猪：非洲猪瘟推动提前见底203.1、疫情不断发酵203.2、疫情易反复，难根除213.3、防控不断升级，政策逐步优化213.4、短期影响：流通受阻，价格分化233.5、中长期

4、影响：产能加速去化253.6、前景预测：周期或提前见底283.7、行业内主要上市公司294、海参：供给冲击，周期向上344.1、养殖周期长，一年两季捕捞344.2、供给端“三足鼎立”354.3、产能去化叠加气候影响，海参行业迎来周期拐点364.4、价格拐点显现，进入上行周期384.5、主要上市公司395、风险分析405.1、白羽肉鸡行业风险405.2、生猪板块风险415.3、海参板块风险41图表目录图1：18年全年各板块指数表现6图2：各板块指数估值（PE-TTM）情况（截止至2018年12月28日）（单位：倍）6图3：

5、2018年各行业指数涨跌幅（中信一级）（截止至2018年12月28日）7图4：鸡苗价格创历史新高（截止至2018年12月28日）8图5：毛鸡价格位于历史高位（截止至2018年12月28日）8图6：祖代鸡更新量8图7：祖代存栏持续低位（截止至2018年12月9日）9图8：监测企业父母代存栏（截止至2018年12月9日）9图9：2018年下半年股价和产品价格背离（截止至2018年12月28日）10图10：白羽肉鸡行业主要上市公司核心优势环节10图11：圣农发展营业收入及利润状况11图12：圣农产业链示意图11图13：圣农食品

6、营业收入12图14：圣农食品净利润12图15：仙坛股份发展营业收入及利润状况14图16：仙坛股份内部产能与自用匹配情况14图17：公司产销量状况16图18：公司营业收入构成16图19：民和股份营业收入及利润状况18图20：民和股份循环经济发展模式19图21：我国非洲猪瘟疫情分布（截止至2018年12月28日）20图22：非洲猪瘟前，全国生猪调运流向23图23：2016年各省猪肉产量24图24：2016年各省猪肉调运量24图25：2018年我国每周生猪跨省调运量25图26：2016年各省市能繁母猪存栏26图27：监测地区淘

7、汰母猪屠宰量（截止至2018年10月）27图28：淘汰母猪平均每头屠宰体重9月、10月明显回升27图29：2015年后东北地区生猪出栏量占比提升28图30：生猪养殖4-5年一个周期（截止至2018年12月28日）28图31：温氏股份利润及营收状况30图32：温氏股份主营业务收入构成30图33：2018年H1温氏股份收入的区域分布30图34：温氏股份生猪出栏稳步增长31图35：近年公司肉鸡出栏量保持稳健31图36：牧原股份营收及利润状况33图37：牧原股份生猪销量34图38：我国海参产量35图39：我国海参养殖面积35图4

8、0：2017年我国海参产量产地分布36图41：2017年我国海参养殖面积分布36图42：2007年--2017年海参苗种数量37图43：福建海参产量快速增长37图44：我国海参大宗价格（截止至2018年12月20日）38图45：好当家业绩与海参价格高度相关40表1：禽链相关上市公司盈利预测及估值10表2：圣农股份业务