农林牧渔行业2019年下半年投资策略：周期验证

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1、敬请参阅最后一页特别声明2019-06-09农林牧渔投资聚焦研究背景2019年初以来农业板块表现抢眼，涨幅居前。尤其是养殖板块，由于供需关系改善，业绩大幅改善。1）猪：非洲猪瘟导致行业供需格局逆转，行业进入上行周期；2）禽：延续18年以来的高景气度，同时供给紧张趋势不变，生猪供给减少导致替代性需求旺盛，预计高景气度将延续。我们创新之处非洲猪瘟对产能的影响已在生猪、能繁母猪存栏上得到反映，市场对猪价已形成较为一致的预期：非洲猪瘟导致生猪产能大幅去化，预计猪价将从19年二季度末开始大幅上涨。故本篇报告对生猪价格整体走势的讨论较为精简，而重点放在：1）当前需要关注重点核心指标，如何判断周期所

2、处的位置和区分各上市公司的特征；2）将板块投资分为三个阶段：预期阶段、验证阶段和兑现阶段，我们认为当前生猪板块投资处于验证阶段。投资观点猪：非洲猪瘟持续发酵，且短期难以消除，猪周期或提前见底。我们预计19年二季度末猪价开始大幅上涨，19年维持高景气度。我们预计非洲猪瘟将导致行业平均成本提升20%-25%。而出栏量将是决定公司能否实现预期业绩的关键因素。月度出栏量超预期的公司有望领涨。我们认为目前处于生猪板块投资的第二个阶段：验证阶段，猪价上涨的确认将驱动行业新的一轮整体性机会。禽：禽链价格不断创新高，迎来历史上最好盈利区间。虽然短期月度引种偏高以及法国复关预期影响压制相关公司的估值，但

3、18年引种依旧低于均衡量，禽业已经锁定19年利润，20年供给增多，但受猪肉短缺影响，替代性需求旺盛。我们预计禽链将继续维持高景气。-2-证券研究报告敬请参阅最后一页特别声明2019-06-09农林牧渔目录1、行情回顾：农业领涨52、猪：周期反转确立，把握上行机会62.1、2.2、2.3、中长期趋势集中，规模化企业受益6中短期：猪瘟疫情蔓延，加速周期见底7投资建议133、禽：景气延续183.1、3.2、3.3、3.4、价格：创新高后调整18供给：持续偏紧19需求：猪鸡联动，替代性需求旺盛20投资建议214、风险分析254.1、4.2、生猪板块风险25白羽肉鸡行业风险25-3-证券研究报告

4、敬请参阅最后一页特别声明2019-06-09农林牧渔图表目录图1：农业板块大幅上涨（截止2019年至6月6日）（单位：%）5图2：2019年以来申万28个子行业累计涨跌幅（截止至2019年6月6日）5图3：年初至今，农业各子板块（申万）涨跌幅（截止2019年至6月6日）6图4：规模以上养殖户数量占比增加，但比例依然很低6图5：生猪存栏大幅下行9图6：能繁母猪存栏大幅下行9图7：生猪价格开启新一轮上行周期（截止至2019年5月31日）9图8：生猪繁育示意图10图9：生猪价格趋势（截止至2019年6月7日）10图10：生猪养殖成本核算11图11：鸡苗价格高位调整（截止至6月9日）18图12

5、：毛鸡价格下降（截止至6月9日）18图13：2008年-2018年祖代鸡更新量19图14：猪肉和鸡肉价格高度相关（截止至2019年5月31日）20图15：2018年下半年股价和产品价格背离（截止至2019年6月1日）21图16：白羽肉鸡行业主要上市公司核心优势环节21表1：部分国家非洲猪瘟情况8表2：温氏股份、牧原股份2018年生猪养殖营业成本拆分（单位：元/头）12表3：主要猪企出栏量及规划12表4：生猪价格大幅波动13表5：生猪养殖产业链上市公司盈利及估值情况14表6：温氏股份业绩预测和估值指标15表7：新希望业绩预测和估值指标16表8：金新农业绩预测和估值指标16表9：唐人神业绩

6、预测和估值指标17表10：天康生物业绩预测和估值指标18表11：不同猪肉缺口下，鸡肉替代需求量20表12：禽链相关上市公司盈利预测及估值22表13：益生股份业绩预测和估值指标22表14：民和股份业绩预测和估值指标23表15：圣农发展业绩预测和估值指标24表16：仙坛股份业绩预测和估值指标24-4-证券研究报告敬请参阅最后一页特别声明2019-06-09农林牧渔1、行情回顾：农业领涨2019年初至6月6日，农林牧渔（申万）指数上涨42.88%，沪深300指数上涨18.40%，创业板指数上涨13.24%。图1：农业板块大幅上涨（截止2019年至6月6日）（单位：%）资料来源：wind，光大

7、证券研究所从行业维度来看，2019年初至今，农林牧渔在申万28个子行业中涨幅排名第一位。图2：2019年以来申万28个子行业累计涨跌幅（截止至2019年6月6日资料来源：wind，光大证券研究所从细分子行业来看，饲料板块涨幅最大，其次依次为禽畜养殖、农业综合。养殖供需结构改善，板块业绩有望大幅改善，是驱动年初至今农林牧渔行业大幅上涨的核心因素。而饲料板块涨幅居前主要因为，当前主要饲料企业均已向生猪养殖行业发展，其出栏量同比增长相对传统养殖企业更