建筑装饰行业2019年下半年投资策略：拥抱变革

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1、2019-06-06建筑和工程投资聚焦研究背景19年1-4月经济数据前高后低，货币政策“松”“紧”博弈，多重因素导致市场风险偏好大幅震荡，相较而言建筑装饰板块表现差强人意，年内板块涨幅倒数；装修装饰、国际工程等细分方向阶段性表现良好。结合宏观环境、行业数据观察、行业环境变化及当前板块估值水平，我们认为建筑装饰板块下半年有望孕育投资良机。我们区别于市场的观点市场囿于传统建筑企业的刻板印象，忽视了行业及企业正在发生的变革：行业层面，政府投资行为得到规范，垫资现象有望得到缓解；“低价中标”、“挂靠”等

2、无效供给有望被抑制。企业层面，经营效率逐步提高，资产更扎实，负债率亦有降低。“提质增效”使企业增长质量不可同日而语。市场囿于对建筑行业成长性的判断，忽视了细分领域可能存在的成长性：“绿色建筑”是建筑行业长期发展的方向，装配式建筑是劳动力成本攀升背景下建筑行业转型的必由之路。2011-2017年，装配式配套产业规模复合增速逾110%。随着近期政策调整，钢结构有望站上装配式建筑风口，迎来发展机遇期。投资观点对2H19建筑装饰板块表现不悲观，维持板块“买入”评级：经济回落致“逆周期”调节预期升温，融资

3、相对宽裕及同期较低的增长基数，看好2H19建筑行业增速、经营的边际持续改善。相对安全的估值水平、较低的基金持仓，以及较高确定性的行业边际改善，令我们对下半年板块表现保持乐观，维持“买入”评级。重点关注几个方向：1）看好建筑央企板块Beta：主要央企经营“增效”、资产“提质”、负债率持续降低，“国改”或释放活力，推荐中国建筑、中国交建、中国中铁、中国化学、葛洲坝、中国中冶等；2）看好部分区域地方国企弹性：关注基建高景气区域，受益长三角一体化等战略、区域基建规划空间大，推荐浦东建设、上海建工、山东路

4、桥、隧道股份。3）关注受益石油石化投资边际向上：“能源安全”使内需与油价脱钩，期待“国管”成立进一步提振需求，关注中油工程、中国化学；4）关注受益地产受周期装饰装修龙头：年内竣工大概率向好，二手房成交转暖，公装/精装/家装龙头有望受益，建议关注金螳螂、东易日盛；5）看好钢结构行业成长性：政策微调，后续配套措施值得期待，钢构有望站上装配式风口，看好行业长期成长性，建议关注鸿路钢构、精工钢构；敬请参阅最后一页特别声明6）自下而上推荐中材国际，因其估值有安全边际，且“两材合并”后续协同值得期待。敬请参

5、阅最后一页特别声明目录1、1H19建筑装饰板块回顾41.1、年度策略观点回顾41.2、宏观及微观数据验证41.3、行业边际向上，但市场表现差强人意72、关注基建投资、地产竣工的潜在变化102.1、基建投资边际改善趋势有望延续102.2、房屋竣工向好方向可期，装饰类企业业绩预期好转123、改革为建筑业带来了什么？133.1、“合规”本身就将带来建筑业产能去化133.2、“去杠杆”持续推进，央企“提质增效”渐入佳境153.3、期待国改激励机制变化释放经营活力203.4、建筑业现代化为长期看点，钢结构

6、将站上风口234、投资建议：拥抱变革，下半年不悲观275、重点公司推荐295.1、中国建筑：房建亮眼，基建有望改善295.2、中国交建:“一带一路”龙头，1Q19业绩/订单回暖305.3、中国中铁：铁路/城轨基建龙头，业务结构持续改善355.4、葛洲坝：电力能源工程龙头，环保成新增长引擎405.5、中国中冶：冶金工程龙头，多元化拓展值得期待445.6、中国化学：订单、收入高增，期待利润率触底回升455.7、中材国际：订单转好，业绩延续高增速466、风险分析47敬请参阅最后一页特别声明1、1H19

7、建筑装饰板块回顾1.1、年度策略观点回顾19年年度策略报告中我们提出2019年基建是为数不多的增速边际确定性向上的领域，19年迄今各项数据验证判断。19年年度策略中我们明确提出三条主线：1）基建链条将受益于基建投资增速边际改善带动基建板块整体估值修复；2）国际工程板块将受益于美联储加息动能减弱，海外业主方融资边际改善叠加“一带一路”峰会效应带来的订单集中签约，带动板块19年新签订单边际改善，板块估值有望修复；3）化学工程板块利润率将迎来改善，业绩具备弹性，同时板块估值处于近年底部，具备安全边际，

8、细分板块或存在超额收益机会。1.2、宏观及微观数据验证1.2.1、基建投资边际改善，企业新签订单缓慢复苏19年迄今基建投资数据验证了年度策略前期判断。1-4月广义基建/狭义基建累计投资分别为4.1/3.5万亿，同比增速分别为3.0%/4.4%，同比增速较1-3月分别变动+0.4/+0.0pct。其中电力等、交运等投资增速稳健，公用等增速触底企稳。细分来看，铁路增速维持高位，道路增速略有下滑，公共设施投资增速触底拐点初现，水利投资增速下滑边际放缓。图1：广义/狭义基建累计投资增速持续回升图2：基建