煤炭行业2019年下半年投资策略：从去产能到调结构，煤运版图变革在即

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1、投资聚焦研究背景2019年是煤炭供给侧改革的第四年，未来两年重心将由“去总量”转向“调结构”。改革取得阶段性成果之后，去产能力度将边际趋缓。在行业缺乏趋势性投资机会的情况下，如何看待全年投资热点和节奏是本篇策略报告探讨的主题。我们区别于市场的观点虽然经历了2016年中期以来两年多复苏，但从行业负债率、亏损企业比例等指标来看，煤炭行业整体仍未从根本上走出困境，控制债务风险与为实体经济降成本的矛盾依然存在。与2018年不同的是，当前实际产能相比需求留有余量，进口政策调节手段趋于灵活，下游库存储备充足，这些因素将显著增加调控效果。煤价有望维持合理

2、区间运行，不会出现大起大落行情。投资观点维持煤炭行业“增持”评级，我们认为从时间和空间两个维度存在阶段性投资机会：（1）安全事故成为扰动产能释放的主要因素。（2）蒙华铁路将于10月开通，它是调结构阶段的重要项目，将改变国内煤炭运输格局。标的方面推荐受益煤炭产能结构调整及运输格局变化的行业龙头陕西煤业、中国神华，煤制氢主题性投资机会建议关注美锦能源。敬请参阅最后一页特别声明万目录1、煤炭去产能从总量走向结构.....................................................................

3、..............................................41.1、去产能总量目标边际下降，区域结构变化显著..................................................................................................41.2、2019供需趋于宽松，煤价将维持合理价格区间.............................................................................

4、...................51.3、进口政策和库存制度成为重要的煤价稳定器......................................................................................................62、煤矿事故将成为全年扰动产能释放节奏的最大因素...........................................................................72.1、安全生产已引起高度重视............

5、..........................................................................................................................72.2、南北方特征各异，两湖一江地区“生命成本”极高..........................................................................................92.3、若发生煤矿事故，各地影响的煤种不同............

6、................................................................................................102.4、煤价与事故频率具有相关性，应对当前二者背离情况引起重视....................................................................113、运输是调结构核心环节，蒙华铁路将重构煤运格局..................................................

7、.......................133.1、作为经济性最高的一次能源，运费占终端价格的比重达40%......................................................................133.2、经历库存去化后，运输正在成为旺季供给的瓶颈............................................................................................143.3、环保因素“意外”影响煤炭供应：从港口到公路.

8、.........................................................................................