燃气行业2019年下半年投资策略：管网公司成立在即，非常规气源大有可为

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1、敬请参阅最后一页特别声明国投瑞银投资聚焦研究背景天然气行业管输与配送主体的核心资产为天然气管网，具备强规模效应与沉没成本，自然垄断特性突出；而天然气生产与销售环节的竞争特性明显。在天然气行业纵向一体化的体制背景下，严重影响天然气产业链的运营效率，不利于天然气资源的合理调配和天然气产供储销体系的建设，亦阻碍了天然气市场化改革的推进。2019年以来，国家石油天然气管网公司的组建渐行渐近，仅2019年3月，多条重要官方渠道确认了国家油气管网公司组建的信息。本文基于此背景，分析国家油气管网公司成立对行业的影响，同时对2019年下半年投资策略进行演

2、绎。我们的创新之处（1）全面分析了国家油气管网公司成立的意义和对天然气产业链上中下游的影响；（2）全面分析了2019年我国天然气行业供需整体及各细分情况。投资建议我们认为在当前市场环境下需要重点关注国家油气管网公司成立对主题性行情的引发，同时也需要进一步关注油价、中美贸易摩擦、LNG价格以及燃气季/月度消费量数据。从基本面角度，我们认为，管网公司的成立对上中下游均有益处，但逻辑不尽相同，相关受益领域以及受益顺序：（1）管道及勘探开采设备工程公司；（2）非常规天然气公司；（3）省网及城燃公司。维持燃气子行业“买入”评级，推荐新天然气（收购亚

3、美能源参与煤层气业务）、蓝焰控股（山西煤层气龙头）、陕天然气（陕西省网公司、管输费调整落地）、天伦燃气（河南煤改气项目积极扩张）、深圳燃气（LNG项目渐行渐近），建议关注沃施股份（收购中海沃邦布局非常规天然气领域）。敬请参阅最后一页特别声明目录1、2017-18年燃气股复盘42、2019年重要事件——国家管网公司成立72.1、国企改革：打破垄断，提质增效72.2、油气管网建设亟待加速152.3、管网独立推动天然气市场化定价173、国家管网公司成立，投资机会几何？193.1、上游：非常规天然气及勘探开发设备及类公司有望受益193.2、中游：

4、促进互联互通，管网投资建设类公司优先受益213.3、下游：量增逻辑延续224、2019年国内供需预测：气荒难现234.1、供给：增速放缓，对外依存度进一步扩大234.2、需求：城燃&发电用气需求维持高增长315、投资建议355.1、新天然气（603393.SH）355.2、蓝焰控股（000968.SZ）365.3、陕天然气（002267.SZ）385.4、天伦燃气（1600.HK）395.5、深圳燃气（601139.SH）405.6、沃施股份（300483.SZ）416、风险分析411、2017-18年燃气股复盘受益于环境约束和能源结构调

5、整，天然气行业发展加速，2017年起二级市场对于燃气股的关注度显著提升。“煤改气”、“气荒”，这些贯穿行业发展以及影响股价的因素在2017-2018年行情中体现的尤为显著。整体上看，影响天然气行业股价因素较多，我们选取天然气相关重要指标对2017-2018年A/H燃气股二级市场表现的扰动进行因素分析，并对行业投资逻辑进行回顾：和局部区表1：A+H天然气行情影响因素剖析项目明细主要影响因素对行业的影响对股价影响方向及强度2017-20182019E行业政策&事件煤改气推进环境约束促进天然气消费，间接导致“气荒”正影响强待定接驳费调整（主要是

6、预期域）管网公司利润率，气化率影响下游利润A股：负影响中H股：负影响强A股：负影响中H股：负影响强煤改气以气定改“气荒”煤改气理性推进A股：负影响中H股：负影响强待定储气调峰供需格局，“气荒”调节天然气供需缺口设备公司正影响强设备公司正影响强上游提价进口气倒挂，供需格局提升上游利润，增加下游购气成本A股：上游正影响强、对下游负影响强；下游主题性正影响强H股：负影响强A股：上游正影响强、对下游负影响强；下游主题性待定H股：负影响强配气费限制（推进速度较平和）价格改革短期降低毛差，长期促进消费暂无影响暂无影响管网公司成立“气荒”管网利用率不高

7、、管网建设不足市场化程度提升暂无影响预计正影响强监测指标LNG价格油价，天然气供需提升上游盈利，增加下游购气成本A股：上游正影响强对下游负影响强；下游主题性正影响强H股：负影响强A股：上游正影响强对下游负影响强；下游主题性影响待定H股：负影响强天然气消费量经济，城镇化水平，政策推动能源结构转型正影响强正影响强天然气产量天然气价格，边际利润，政策保障能源安全和天然气稳定供应上游正影响强上游正影响强天然气进口量天然气供需，配套基建设施调节天然气供需缺口正影响中待定外部因素油价上行供需格局、地缘政治等潜在影响天然气价格的次重要因素A股：上游正影

8、响强下游主题性正影响强H股：负影响强A股：上游正影响强；下游主题性待定H股：负影响强中美贸易摩擦大国博弈LNG进口结构变化A股：系统性风险下跌待定基本面销售量（上、下游气源供给及下游需求提升消