债市相对价值月报：票息好于久期的判断在改变

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1、大类资产表现回顾上月，海外经济体经济表现仍在进一步走弱，各主要经济体制造业PMI维持低位，经济下行压力犹存；货币政策方面则“没有消息就是好消息”，“衰退式宽松”的逻辑助推风险资产继续走强了一段时间。国内方面一季度经济企稳，但杠杆率上升也引发了市场对政策转为观望的猜想。对后续政策托底力度的怀疑使市场担忧经济向上可能无弹性，而这又在刚刚公布的4月经济数据中得到验证。5月初以来，中美贸易摩擦出现反复，再次成为市场关注焦点。我们认为类似事情不可预测，应对更重要，安全边际是前提。内外、新旧等多重矛盾交织下政策相机抉择的特征难改，趋势交易让位于

2、预期差逻辑。拿稳票息，并在转债和适度的信用下沉上适时、适度发力以获得更好的投入产出比，再结合相对价值监测指标，挖掘确定性小机会，可能是当下较好的应对思路。不确定性上升的背景下，相对价值角度出现的机会，可以为投资者提供确定性相对较高的回报。我们希望通过系列报告与数据库整理，为投资者甄别这类机会提供一定帮助。图表1：大类资产表现回顾，贸易摩擦出现反复，避险主导市场第24页共24页(%/点/本币)5/2412M12M收益率/价格变动(%)10YZ-score第24页共24页资料来源：Bloomberg谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票

3、和行业评级标准资产类别价格最低最高1W1M3M12MYTD-20+2国债/主权债中国10年3.273.063.71-0.04-0.110.19-0.440.09美国10年2.362.363.24-0.11-0.19-0.30-0.74-0.26日本10年(0.07)(0.10)0.16-0.01-0.04-0.04-0.12-0.06欧洲(德国)10年(0.12)(0.12)0.64-0.07-0.17-0.22-0.72-0.28英国10年1.040.991.73-0.10-0.18-0.12-0.47-0.17信用债中国企业债A

4、A+5年4.354.085.22-0.09-0.180.26-0.870.05AAA5年4.033.804.93-0.08-0.170.23-0.900.03城投债AA+5年4.293.975.37-0.09-0.230.30-1.030.13股市发达市场美国标普5002850.962351.102945.83-1.06-1.882.724.7213.58欧洲MSCI欧洲127.63111.49133.990.31-2.502.37-3.8611.91德国法兰克福12081.7110381.5113169.920.180.516.9

5、2-7.0414.19英国富时1007286.506584.687877.451.16-2.020.69-5.798.20日本日经22521062.9819155.7424270.62-1.32-4.990.78-7.28-10.39新兴市场中国上证综指2955.712464.363270.800.56-6.9910.19-6.7519.89印度SENSEX37382.4533349.3139275.64-0.21-3.924.395.644.15巴西IBOV91623.4469814.7399993.92-2.79-3.15-6.

6、055.880.67大宗商品彭博商品指数农产品80.7277.74103.273.84-4.52-8.26-18.42-7.04能源81.8167.7595.691.590.356.99-5.6819.41原油194.68133.81238.621.56-1.2611.61-10.2932.86天然气0.620.601.12-0.53-1.87-4.54-6.05-11.03工业金属241.92224.69292.921.00-5.15-0.56-13.487.21贵金属337.36313.49355.590.510.02-3.06

7、-2.75-0.83金317.72289.67330.410.660.52-1.93-0.300.75牲畜62.0855.3067.85-0.47-8.462.6710.871.22外汇CFETS人民币指数94.7992.1597.880.00-0.430.43-2.871.62美元兑人民币6.886.376.980.822.531.567.960.24美元指数97.4693.3998.200.130.530.574.350.66欧元兑美元1.121.111.18-0.14-0.77-0.70-5.01-1.12美元兑日元109.5

8、5107.68114.53-0.36-2.22-0.83-0.770.62英镑兑美元1.281.251.35-1.27-2.04-0.43-4.841.79波动率VIX16.4510.8536.072.5633.5210.3322.5